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瑞幸咖啡發(fā)布2025年第四季度財報，Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.8億元/+32.9%，GAAP下經營利潤為8.2億元/-18.5%，Q3經營利潤率為6.4%，同比下降4.1pct，主要是外賣配送費提升，公司經調整歸母凈利潤7.0億元/-25.5%。
　　開業(yè)驅動收入增長，外賣大戰(zhàn)拖累盈利。2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.8億元/+32.9%，其中自營門店收入99.3億/+31.2%，受益于門店數(shù)量增長39%，同店收入增長1.2%；加盟店收入28.5億/+39.2%，受益于加盟店數(shù)量的增長（yoy+39.6%），門店分潤和配送費收入增加。GAAP下經營利潤8.2億元/-18.5%，主要因外賣配送成本大幅增長，線上利潤遠低于到店。最終經調整歸母凈利潤7.0億元/-25.5%。
　　25Q4凈開業(yè)1834家，用戶量受季節(jié)性下滑。截止2025年12月末，公司共有門店數(shù)31048家，Q4凈增加1834家，環(huán)比Q3（+3008）放緩，其中直營1352家，加盟482家。Q4公司直營門店同店增長1.2%，低于市場預期，主要是新開門店較多，攤薄了平均杯量，以及Q4增加補貼，客單價有所下降。
　　產品結構優(yōu)化及牛奶成本下降，毛利率同比持平。25Q4公司整體毛利率60.0%（同比持平），其中測算直營門店毛利率63.4%，同比下降1.2pct，主要是外賣大戰(zhàn)致單杯優(yōu)惠力度加大，咖啡豆成本同比有所上漲。
　　配送費大幅增加，總部費用率穩(wěn)定。自營門店租金人工費用率31.7%/同比增長0.4pct；折舊攤銷費用4.4%/同比持平；履約送餐費用11.3%（扣除加盟商配送費）/同比上漲3.1pct，主要是四季度外賣占比大幅提升；門店經營利潤率15%/同比下降4.6pct，主要是外賣大戰(zhàn)導致公司外賣訂單增長，以及補貼增加毛利下降。
　　風險提示：開業(yè)不及預期，行業(yè)競爭加劇，外賣補貼減少。