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投資要點(diǎn)：
　　貴金屬板塊：黃金白銀價(jià)格震蕩偏弱。近兩周，倫敦現(xiàn)貨黃金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，上期所黃金下跌1.30%至1133.00元/克，滬金持倉量上漲3.56%至31.30萬手；倫敦現(xiàn)貨白銀下跌6.98%至83.70美元/盎司，上期所白銀下跌9.11%至20923元/千克，滬銀持倉量下跌7.98%至48.29萬手；倫敦現(xiàn)貨鈀下跌10.09%至1612美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨鉑下跌12.21%至2077美元/盎司。
　　近期金銀價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，整體表現(xiàn)偏弱，我們認(rèn)為主要原因包括：
　　1）美以伊三方軍事行動(dòng)明顯升級(jí)，并與黎巴嫩戰(zhàn)線、海灣航運(yùn)安全及地區(qū)代理力量交織，局勢(shì)逐漸從局部軍事對(duì)抗演變?yōu)橛绊懭蚰茉磁c地緣政治格局的重大危機(jī)。以色列稱對(duì)包括伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)總部、核研究設(shè)施和軍事機(jī)構(gòu)在內(nèi)的伊朗境內(nèi)多處目標(biāo)發(fā)動(dòng)空襲，并表示已摧毀約三分之二的伊朗彈道導(dǎo)彈發(fā)射架；美國則擴(kuò)大海空打擊行動(dòng)，航母打擊群參與代號(hào)“史詩之怒”的行動(dòng)并擊沉多艘伊朗布雷艦艇；伊朗革命衛(wèi)隊(duì)稱其導(dǎo)彈和無人機(jī)襲擊了以色列空軍基地及情報(bào)機(jī)構(gòu)，同時(shí)攻擊美國第五艦隊(duì)基地及伊拉克庫爾德斯坦地區(qū)的美軍基地。3月13日伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)海軍發(fā)布聲明稱其彈道導(dǎo)彈擊中了美國核動(dòng)力尼米茲級(jí)航母"亞伯拉罕·林肯"號(hào)致其喪失作戰(zhàn)能力，美國中央司令部則明確否認(rèn)遭襲。
　　 2）美伊沖突致油價(jià)上漲，構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)降息變數(shù)?；魻柲酒澓{航運(yùn)安全已經(jīng)明顯惡化，數(shù)據(jù)顯示自沖突發(fā)生以來已有至少16艘民用船只遭到襲擊。伊朗前最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在美以聯(lián)合空襲中身亡后，其次子穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊被專家會(huì)議確認(rèn)接任最高領(lǐng)袖，3月12日穆杰塔巴發(fā)表的首次講話展現(xiàn)出了強(qiáng)硬的核心立場(chǎng)，表示霍爾木茲海峽必須保持關(guān)閉。伊朗警告稱，如果沖突持續(xù)，國際油價(jià)可能升至每桶200美元。自開戰(zhàn)以來國際油價(jià)已大幅上漲，在最壞情況下更高的能源成本可能暫時(shí)加劇通脹，并推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息。
　　 3）美國2月通脹數(shù)據(jù)顯示出“表面溫和、潛在風(fēng)險(xiǎn)上升”的格局。3月11日公布的美國2月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.4%，與市場(chǎng)預(yù)期及1月持平；核心CPI環(huán)比0.2%、同比2.5%，同樣符合預(yù)期。該數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)早于伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的油價(jià)飆升，沖突升級(jí)后國際油價(jià)一度突破每桶100美元，在此背景下華爾街機(jī)構(gòu)已開始調(diào)整降息路徑預(yù)期。高盛將首次降息預(yù)測(cè)從6月推遲至9月，并預(yù)計(jì)9月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)。利率期貨市場(chǎng)同樣轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，部分交易甚至開始計(jì)入“全年不降息”的可能。
　　中期來看，“特朗普2.0”和“降息交易”雙主線將繼續(xù)為黃金價(jià)格上漲提供堅(jiān)實(shí)基本面支撐，美伊沖突局勢(shì)變化或?qū)⑤^大程度上影響石油價(jià)格和通脹預(yù)期進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，建議關(guān)注階段性配置機(jī)會(huì)。未來兩周將需要重點(diǎn)關(guān)注的事件和時(shí)間節(jié)點(diǎn)包括：1）美伊戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)演變；2）3月18日公布的美國2月PPI；3）3月19日公布的美聯(lián)儲(chǔ)利率決定和經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要、美聯(lián)儲(chǔ)主席新聞發(fā)布會(huì)。
　　長(zhǎng)期來看，“降息交易”+“特朗普2.0”雙主線預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)催化，保護(hù)主義+大國博弈背景下，央行增儲(chǔ)將對(duì)金價(jià)形成強(qiáng)有力底部支撐，金價(jià)上行動(dòng)能充足。美國就業(yè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期的時(shí)間或被就業(yè)韌性和通脹擾動(dòng)拉長(zhǎng)，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。“特朗普2.0”進(jìn)入兌現(xiàn)階段，“大而美”法案的簽署以及未來對(duì)關(guān)稅和地緣政治的干預(yù)或進(jìn)一步導(dǎo)致美元信用降低和通脹上行，或?qū)⒔饍r(jià)持續(xù)推向新高。央行增儲(chǔ)方面，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，2025年各國央行維持較大購買力度，展望2026年，央行持續(xù)的戰(zhàn)略購買和潛在的新投資進(jìn)入者（例如中國的保險(xiǎn)公司或印度的養(yǎng)老基金）也可能進(jìn)一步支撐金價(jià)的積極趨勢(shì)。最近國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，中國央行連續(xù)16個(gè)月增持黃金，2026年2月末中國黃金儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到7422萬盎司，較上月增加3萬盎司。
　　我們維持貴金屬行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注個(gè)股組合：紫金黃金國際、赤峰黃金、招金礦業(yè)、山東黃金、山金國際、萬國黃金集團(tuán)、湖南黃金、中金黃金、招金黃金、盛達(dá)資源、興業(yè)銀錫。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美伊沖突不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格超預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)政策顯著收緊風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。