>> 光大證券-理想汽車(LI.US)跟蹤報告：4Q25業(yè)績持續(xù)承壓，淡季+新老交替影響1Q26E基本面-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
大?。?/td>
| 558KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2025業(yè)績披露：2025總收入同比-22.3%至1,123億元（vs.我們預(yù)測為1,117億元），毛利率同比-1.8pcts至18.7%，Non-GAAP歸母凈利潤同比-77.7%至23.8億元（vs.我們預(yù)測為25.6億元）；其中，4Q25總收入同比-35.0%/環(huán)比+5.2%至287.8億元，毛利率同比-2.5pcts/環(huán)比+1.5pcts至17.8%，Non-GAAP歸母凈利潤同比-93.5%/環(huán)比扭虧至盈利2.6億元（3Q25虧損3.6億元）。
4Q25毛利率環(huán)比小幅改善，1Q26E毛利率或大幅承壓：1）4Q25汽車業(yè)務(wù)收入同比-36.1%/環(huán)比+5.4%至272.5億元（銷量同比-31.2%/環(huán)比+17.1%至10.9萬輛，ASP同比-7.1%/環(huán)比+10.1%至25.0萬元）；汽車業(yè)務(wù)毛利率同比-2.9pcts/環(huán)比+1.3pcts至16.8%。2）4Q25研發(fā)費用率同比+5.0pcts/環(huán)比-0.4pcts至10.5%，SG&A費用率同比+2.2cts/環(huán)比-0.9pcts至9.2%。3）4Q25 Non-GAAP單車盈利約0.2萬元（vs.4Q24 Non-GAAP單車盈利2.5萬元、3Q25 Non-GAAP單車虧損0.4萬元）。4）4Q25自由現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)正至25億元（截至4Q25末，在手現(xiàn)金合計約1,012億元）。管理層指引1Q26E交付量8.5-9.0萬輛；鑒于L9清庫、購置稅延補、L系列與i系列終端優(yōu)惠擴大、以及原材料成本上升等壓力，預(yù)計1Q26E汽車業(yè)務(wù)毛利率大幅承壓（或回落至個位數(shù)水平）。
直營體系煥新+具身/出海突破，靜待L9改款上市提振：全新L9將于2Q26E發(fā)布，將搭載自研馬赫100芯片+全線控底盤，產(chǎn)品力或進一步升級。我們判斷，1）當(dāng)前產(chǎn)品矩陣處于新老交替周期，仍待L9上市爬坡：預(yù)計L9改款或為銷量/毛利率提升的關(guān)鍵，2H26E關(guān)注純電旗艦SUV i9。2）成本管控+組織優(yōu)化夯實經(jīng)營基礎(chǔ)：管理層指引將通過長協(xié)鎖價、全鏈條降本、自研核心部件等方式應(yīng)對原材料漲價；此外，理想推進門店汰換與合伙人計劃、聚焦高線城市優(yōu)質(zhì)布局，研發(fā)組織已重構(gòu)為具身智能導(dǎo)向，預(yù)計經(jīng)營+研發(fā)效率有望大幅提升。3）具身智能+出海突破或打開長期空間：預(yù)計2026E理想AI占研發(fā)投入比例仍將超50%，理想計劃以創(chuàng)業(yè)模式探索機器人等具身智能領(lǐng)域；2025/12理想進入埃及、哈薩克斯坦等市場，預(yù)計2026E將為完整出海年，出海或成長期增長新引擎。
維持“增持”評級：鑒于市場波動+行業(yè)競爭加劇、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，我們下調(diào)2026E-2027ENon-GAAP歸母凈利潤至0.8億元/27.0億元（vs.此前預(yù)期約30億元/65億元）、預(yù)計2028ENon-GAAP歸母凈利潤約71.4億元。我們看好理想基于家庭用戶的定位與AI智能化的兌現(xiàn)前景；鑒于市場與競爭加劇風(fēng)險，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：增程改款銷量不及預(yù)期；純電新車上市表現(xiàn)不及預(yù)期；競爭加?。幻什患邦A(yù)期；市場風(fēng)險等。
|
|
