>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：信用債的四個(gè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)探討-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 5636KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信用債市場(chǎng)近期整體跟隨債市波動(dòng)，信用利差壓縮動(dòng)能偏弱，整體符合3月季節(jié)性特征。當(dāng)前美伊局勢(shì)走向較難判斷，通脹預(yù)期升溫?cái)_動(dòng)下短期交易難度較大，疊加同業(yè)存款整改預(yù)期影響下市場(chǎng)對(duì)短端品種偏好或更高。3月處于保險(xiǎn)配債發(fā)力期，后續(xù)進(jìn)入到4月，理財(cái)為代表的資管戶配置需求或增強(qiáng)，當(dāng)前仍可關(guān)注信用債板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括曲線凸點(diǎn)、長信用、二永債和地產(chǎn)。
中短端信用債利差低、曲線陡峭，后續(xù)怎么看？
交易情緒偏謹(jǐn)慎下曲線或維持陡峭形態(tài)，可優(yōu)先關(guān)注騎乘收益較高的3.5-4y品種。3y以內(nèi)品種需求格局較好，后續(xù)利差或仍有壓降動(dòng)能，但空間有限。4-5y品種信用利差同樣已處于偏低水平，進(jìn)一步收窄需要基金配置力量的驅(qū)動(dòng)。26年以來基金是4-5y信用債的主要凈買入力量，理財(cái)和其他機(jī)構(gòu)（包括理財(cái)委外、年金等）此前參與也較多但今年凈買入規(guī)模較少，或一定程度受估值整改的影響，當(dāng)前4-5yAAA、AA+品種普信債利差較去年最低點(diǎn)剩余壓縮空間普遍不足5BP，短期債市交易情緒偏謹(jǐn)慎下曲線或維持陡峭形態(tài)。
長久期普信債后續(xù)還能繼續(xù)參與嗎？
交易型資金可繼續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)進(jìn)場(chǎng)帶來的長信用止盈機(jī)會(huì)，配置型資金或需等待調(diào)整后更好的配置窗口。今年年初保險(xiǎn)配債強(qiáng)度不及去年同期，部分資金暫時(shí)儲(chǔ)備于同業(yè)存單，后續(xù)或仍有配置空間。過去一個(gè)月長信用行情逐步兌現(xiàn)，當(dāng)前距離2025年長信用品種信用利差最低點(diǎn)上方10BP左右的止盈位剩余空間不大，前期已進(jìn)場(chǎng)并賺取了資本利得的交易型資金可關(guān)注3月保險(xiǎn)進(jìn)場(chǎng)帶來的止盈機(jī)會(huì)，配置型資金可繼續(xù)持有長信用品種，獲得票息收益。新的配置需求可關(guān)注凸性較高、流動(dòng)性較好的個(gè)券，但需關(guān)注近期長端利率調(diào)整對(duì)于長久期品種的抑制，或可等待調(diào)整后更好的配置窗口。
二永債是否來到了比較好的參與窗口？
本周二永債較中票的超額利差再度來到較高的水平，配置性價(jià)比有所回升，可適當(dāng)關(guān)注。銀行二永債近期的波動(dòng)表現(xiàn)為超額利差中樞抬升的“利率放大器”，從票息角度考慮，當(dāng)前中長端二永債較中票超額利差處于去年下半年以來最高水平附近，負(fù)債穩(wěn)定性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)關(guān)注。從交易角度看，當(dāng)前美伊局勢(shì)走向較難判斷，通脹預(yù)期升溫?cái)_動(dòng)下短期交易情緒偏謹(jǐn)慎，二永債超跌后超額利差或有向1月以來中樞水平附近修復(fù)的空間，但大幅收窄的空間有限。
地產(chǎn)債的高票息機(jī)會(huì)如何把握？
地產(chǎn)債信用預(yù)期底部已初步確立，主體利差走勢(shì)或分化，優(yōu)質(zhì)主體的估值修復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)，聚焦1-2年期AA+及以上央國企地產(chǎn)債，博弈估值修復(fù)。市場(chǎng)因萬科事件產(chǎn)生的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致部分優(yōu)質(zhì)央國企債券估值明顯調(diào)整，這部分債券在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的前提下，能提供更具吸引力的票息收益。央國企憑借股東背景、融資便利和相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營，信用風(fēng)險(xiǎn)短期可控。監(jiān)管層“有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)，也為央國企主體提供了額外的安全墊?？芍攸c(diǎn)關(guān)注估值受萬科事件沖擊、隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的央國企主體，如保利發(fā)展、華潤置地、陸家嘴集團(tuán)等。
評(píng)級(jí)調(diào)整：本周共2家主體評(píng)級(jí)上調(diào)；1家主體評(píng)級(jí)下調(diào)，為中節(jié)能鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司。節(jié)能鐵漢主營業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)修復(fù)、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)景觀和生態(tài)科技四大方向，第一大股東為中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司，實(shí)控人為國資委。公司2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損16.97~22.62億元，主要系新增訂單轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入尚需時(shí)間、歷史老項(xiàng)目工程款項(xiàng)支付延期導(dǎo)致公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等因素影響。去年12月以來公司股價(jià)多數(shù)時(shí)間處于2元以下，市場(chǎng)擔(dān)憂其被ST的風(fēng)險(xiǎn)。從存量債券情況來看，節(jié)能鐵漢僅有一只私募債存續(xù)，債券余額28億元，將于2026年9月1日到期，本次主體評(píng)級(jí)由AA調(diào)整為AA-，需關(guān)注后續(xù)大股東支持力度以及債券后續(xù)兌付情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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