>> 財通證券-轉債｜地緣沖突下情緒定價退潮，繼續(xù)篩賠率-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 1288KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,鄭惠文 |
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本周市場從前期快速殺估值過渡到弱勢震蕩。從市場結構看，本周繼續(xù)沿著壓股性、壓高價、壓高平價的邏輯在調整。超高平價券（轉股價值>140元）下跌3.17%；高平價券（120-140元）下跌1.34%；中高平價券（100-120元）下跌0.94%；低平價券（80-100元）下跌1.14%；超低平價券（<80元）僅下跌0.41%。從評級和規(guī)模結構看，資金偏好也進一步趨穩(wěn)。地緣擾動下，市場在繼續(xù)向高評級、中大盤與流動性更好的券收縮。
轉債市場絕對價格仍高，但估值已從高位主動回落。截至3月13日，全市場轉債價格、轉債平價、轉股溢價率中位數(shù)為138.36元、107.44元、28.13%，對應2021年以來的分位數(shù)水平為97.20%分位、97.80%分位、33.30%分位。當前市場盡管高價格和高平價仍在，但高溢價已經實現(xiàn)一定壓縮。也就是說，本輪調整主要由估值端驅動，而不是平價端崩塌。市場貴依然成立，但市場最貴的那部分估值或已被顯著修正。
地緣沖突仍是近期調整的重要增量變量。除去強贖前置、春躁回吐，地緣因素仍為近期轉債市場弱于預期的關鍵增量。地緣風險通過油價、通脹和風險偏好三條鏈條同步傳導壓制偏股型轉債的估值中樞。但并未改變轉債市場供需偏緊的底層邏輯，也沒有改變部分有確定性長期趨勢的科技成長板塊，如AI算力、電力設備、可控核聚變等的配置邏輯。
部分次新券上市以來的大部分收益被抹平，情緒定價正在退潮。進入3月后，市場對新券的定價方式發(fā)生了明顯變化：不再愿意單純?yōu)椤靶隆焙汀皬椥浴敝Ц陡哳~溢價。它們之所以能被抬到較高價格，本質上除了正股邏輯，還有一層很重要的“新券情緒溢價”，尤其是在市場對權益預期較為樂觀時。而近期這部分溢價已經顯著回吐，這并不意味著長期邏輯被證偽，而是說明前期過度樂觀的定價已被修正。
后市怎么看？從3月整體環(huán)境看，轉債大概率仍將以波動市為主。近期回調未必意味著風險已完全釋放，但對部分個券而言，估值和情緒已有明顯壓縮，風險收益比相較前期追漲階段已顯著改善，更適合逢調整布局。策略上建議在控制回撤的基礎上，繼續(xù)關注長期邏輯未變、條款預期穩(wěn)定、且近期估值已顯著壓縮的個券。板塊上關注地緣變化支撐的上游資源、煤化工、油運和軍工轉債以及科技成長板塊如AI算力、半導體轉債。
風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險；宏觀經濟變化超預期風險；超預期信用事件風險
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