>> 長(zhǎng)江證券-煤炭與消費(fèi)用燃料行業(yè)周報(bào)：從油煤比、氣煤比看煤價(jià)上漲空間？-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
2307KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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最新跟蹤：海外油價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)煤價(jià)上漲預(yù)期提升
本周煤炭指數(shù)(長(zhǎng)江)上漲5.14%，跑贏滬深300指數(shù)4.95個(gè)百分點(diǎn)，位列全行業(yè)1/32位。動(dòng)力煤基本面方面，截至3月13日秦港動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)729元/噸，周環(huán)比下跌14元/噸。展望后市，雖然近期基本面偏弱，但考慮到海外油價(jià)漲幅明顯，煤價(jià)后期同樣有望補(bǔ)漲。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注印尼煤供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)性、美伊沖突影響、港口庫存累積情況及非電傳統(tǒng)旺季采購需求釋放情況。焦煤基本面方面，截至3月13日京唐港主焦煤庫提價(jià)1570元/噸，周環(huán)比下跌10元/噸。展望后市，當(dāng)前鐵水整體偏弱，雙焦上漲驅(qū)動(dòng)不足，后續(xù)關(guān)注鐵水提升斜率、終端庫存去化情況及宏觀事件催化。
熱點(diǎn)討論：從油煤比、氣煤比看煤價(jià)上漲空間？
本周油價(jià)繼續(xù)上漲，布倫特原油價(jià)格周環(huán)比上漲11%至103美元/桶，同比上漲48%；IPE天然氣價(jià)格雖周環(huán)比下跌4%，但同比上漲30%。然而，國內(nèi)煤價(jià)周環(huán)比下跌2%至729元/噸，同比上漲7%。參考俄烏沖突期間，煤價(jià)漲幅并不弱于原油，不過高點(diǎn)相較原油普遍晚1-3月。由此可見，并不是煤炭不行，而是煤的傳導(dǎo)要經(jīng)過船燃成本提升→進(jìn)口煤到岸成本提升→煤化工經(jīng)濟(jì)性提升，往往較油價(jià)上漲更加滯后，當(dāng)前滯漲恰恰是安全墊。若從油煤比、氣煤比出發(fā)，如何看煤價(jià)上漲空間？我們認(rèn)為，根據(jù)2025年以來2.3的油煤比和氣煤比關(guān)系，計(jì)算合理國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格分別應(yīng)在1010元/噸和966元/噸，平均988元/噸，與最新（3月13日）國內(nèi)煤價(jià)729元/噸相比高出36%?？梢娫诿酪翛_突下，近期國內(nèi)煤價(jià)表現(xiàn)基本未反映海外油氣價(jià)格上漲帶來的傳導(dǎo)效應(yīng)，若油氣價(jià)格保持高位，國內(nèi)煤價(jià)存在較大補(bǔ)漲空間。1）復(fù)盤：同等熱值下，2010年以來油煤比和氣煤比的變遷大致經(jīng)過3-4個(gè)階段，其中油煤比呈先降后升趨勢(shì)，氣煤比呈先穩(wěn)后升趨勢(shì)，2025年以來中樞均穩(wěn)定在2.3左右。其中，2023年至今，油煤比呈提升趨勢(shì)，由2.0提升至2.3，主要由于OPEC控產(chǎn)及戰(zhàn)略儲(chǔ)備下油價(jià)偏穩(wěn)而國內(nèi)供需轉(zhuǎn)寬煤價(jià)下行探底；2025年至今，氣煤比進(jìn)一步抬升至2.3，主要由于歐盟碳關(guān)稅擴(kuò)大氣電相對(duì)煤電優(yōu)勢(shì)+國內(nèi)供需轉(zhuǎn)寬煤價(jià)下行。2）煤價(jià)高度：從油煤比、氣煤比角度，當(dāng)前油價(jià)和氣價(jià)對(duì)應(yīng)國內(nèi)合理煤價(jià)接近1000元/噸。截至3月13日，布倫特原油價(jià)格為103.14美元/桶，IPE英國天然氣價(jià)格為12.95英鎊/mmBtu，根據(jù)2025年以來2.3的油煤比和氣煤比關(guān)系，計(jì)算合理國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格分別應(yīng)在1010元/噸和966元/噸，平均988元/噸，與最新（3月13日）國內(nèi)煤價(jià)729元/噸相比高出36%。3）投資邏輯：看多兩個(gè)比價(jià)擴(kuò)大：a）多油煤比：油價(jià)漲→煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯→化工煤需求激增，比如兗礦能源等；b）多高卡/低卡比：氣價(jià)漲→煤氣替代→高卡煤（澳煤）先漲，帶動(dòng)中低卡跟漲，比如兗礦能源、中煤能源等。
投資建議
資源品大通脹行情疊加地緣沖突催化能源危機(jī)，重視煤炭板塊底部反轉(zhuǎn)投資機(jī)會(huì)。邊際選股遵循三條：（1）攻守兼?zhèn)洌簝嫉V能源(H+A)、電投能源。（2）龍頭穩(wěn)?。褐忻耗茉?H+A)；陜西煤業(yè)、中國神華(H+A)。（3）彈性進(jìn)攻：華陽股份、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、平煤股份、山煤國際。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。
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