>> 西南證券-債券市場跟蹤周報(3.9-3.13)：同業(yè)自律“補丁”落地，曲線走陡格局延續(xù)-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大?。?/td>
| 2469KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
3月13日，據(jù)財聯(lián)社報道，部分成員銀行參加市場利率定價自律機制會議，被要求加強自律管理，高于7天OMO政策利率的同業(yè)活期存款規(guī)模季度末占比不超過10%-20%。本次對同業(yè)活期存款管理進行進一步規(guī)范，是對市場利率定價自律機制于2024年11月29日發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》的最新“補丁”，從傳導(dǎo)路徑看，或主要有如下三方面市場影響：首先對銀行體系而言，此舉將進一步壓降高息同業(yè)負(fù)債，預(yù)計銀行負(fù)債成本有望小幅下降約1-2BP；而考慮到部分銀行此前對同業(yè)負(fù)債仍存在一定依賴，短期內(nèi)或面臨一定負(fù)債補充需求。從監(jiān)管指標(biāo)看，同業(yè)活期存款減少對LCR、NSFR及銀行賬簿利率風(fēng)險的直接影響有限，核心問題仍在于若負(fù)債規(guī)模下降可能帶來的“縮表”壓力，因此銀行或通過央行流動性工具及發(fā)行同業(yè)存單進行補充。在當(dāng)前長期限存單發(fā)行成本仍具吸引力的情況下，預(yù)計銀行將更傾向于發(fā)行9M和1Y期品種，以優(yōu)化NSFR指標(biāo)并適度拉長負(fù)債久期。其次對非銀機構(gòu)而言，貨幣基金與銀行理財此前配置的一部分高息同業(yè)活期存款可能逐步減少，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)供給下降，預(yù)計將轉(zhuǎn)而加大對同業(yè)存單、短久期利率債等替代資產(chǎn)的配置需求。在存單供給尚未明顯增加之前，非銀機構(gòu)也可能通過增加回購?fù)斗艁砭S持組合流動性資產(chǎn)占比，從而在短期對資金面形成一定支撐。最后從貨幣政策角度看，此次出臺同業(yè)自律“補丁”的重要背景在于銀行凈息差持續(xù)收窄，監(jiān)管希望通過引導(dǎo)銀行壓降高息負(fù)債從而緩解息差壓力。隨著前期高息負(fù)債逐步到期疊加此次主動壓降負(fù)債成本，銀行體系負(fù)債壓力將進一步緩解，從而為后續(xù)貨幣政策寬松騰挪空間。整體而言，本次政策更偏結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對銀行體系的沖擊相對溫和，但在資產(chǎn)配置與資金流向?qū)用鎸Χ潭肆鲃有再Y產(chǎn)形成一定邊際利好。
展望后市，我們認(rèn)為利率曲線可能仍有走陡空間。隨著兩會期間貨幣寬松預(yù)期的落空，上周市場情緒整體有所回落，交易主線逐步回歸海外地緣風(fēng)險和國內(nèi)政策面的邊際變化。2月社融數(shù)據(jù)在春節(jié)假期干擾下整體上仍保持較高投放強度，但結(jié)構(gòu)上仍呈現(xiàn)“政府融資偏強、實體需求修復(fù)偏緩”的特征。與此同時，同業(yè)自律“補丁”落地有望推動銀行負(fù)債成本進一步降低，部分資管產(chǎn)品可能也將通過增配存單、加大回購?fù)斗诺惹捞娲饲暗摹案呦ⅰ蓖瑯I(yè)活期存款，從而有望對資金面形成支撐，整體利好短久期流動性資產(chǎn)。在此背景下，我們繼續(xù)維持當(dāng)前債市仍處于“資金面寬松支撐短端、長端缺乏明確下行驅(qū)動”的格局：一方面，資金利率維持低位運行疊加非銀流動性資產(chǎn)再配置需求，中短端利率具備較強支撐；另一方面，穩(wěn)增長政策基調(diào)下經(jīng)濟預(yù)期仍相對穩(wěn)定，長端利率暫時缺乏趨勢性下行的催化因素。因此，從曲線形態(tài)看，利率曲線繼續(xù)走陡的概率仍然較高，中短端表現(xiàn)或優(yōu)于長端。策略上延續(xù)將組合久期維持在3-5年區(qū)間的中性思路，通過子彈策略把握中短利率債的相對優(yōu)勢，同時對長端利率階段性波動帶來的交易機會保持關(guān)注。
風(fēng)險提示：（1）數(shù)據(jù)可能存在誤差的風(fēng)險；（2）經(jīng)濟運行情況超預(yù)期的風(fēng)險；（3）政策效果存在不確定性的風(fēng)險；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來的風(fēng)險。
|
|
