>> 第一上海-First Call策略-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大?。?/td>
| 382KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張鐵言 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周凈值1.179，倉位進(jìn)行較大調(diào)整，整體進(jìn)入防御狀態(tài)；
觀研究大多數(shù)時間是盲人摸象，摸到一條尾巴，或者摸到半個屁股，不管摸到什么，內(nèi)心尚知道是在摸象；疊加了戰(zhàn)爭以后，象的形態(tài)也變得不太確定，摸的有沒有可能是條驢？這就是我聽了很多戰(zhàn)況、地緣政治分析之后的感受---戰(zhàn)爭不確定性面前，短期學(xué)習(xí)形成的認(rèn)知非常不牢固，擴(kuò)展知識面可以，用來指導(dǎo)決策屬于瞎掰，應(yīng)該靜下來聽聽市場的聲音。
第一個聲音來自reddit，很多人對reddit的印象是散戶大本營，情緒集中地，這是不太準(zhǔn)確的；reddit確實(shí)是游戲驛站的發(fā)源地，有很多人在reddit討論meme和期權(quán)；但reddit上也有其他流派，比如一派熱衷于和機(jī)構(gòu)同頻，關(guān)注宏觀走勢和主流資產(chǎn)；還有一派深度基本面，跟蹤企業(yè)細(xì)節(jié)，看估值，算股息，主打一個理性入市；戰(zhàn)爭初期，reddit討論最多的是油價，除了生活成本上升、對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的恐懼，也包含了對俄羅斯高油價受益的不滿，還有一些人突然覺得電動車真香；隨著戰(zhàn)爭持續(xù)，reddit上幾大陣營，機(jī)會主義者在做多能源和軍工，撤退者在拋售科技股、持有現(xiàn)金坐等vix回落，價值派在等優(yōu)質(zhì)公司打折；共同點(diǎn)是幾乎沒人支持特朗普，論壇上充滿了對trump的諷刺和揶揄，對trump put的有效性越來越擔(dān)心；同時因?yàn)檎搲隙际敲绹?，對油價非常敏感，主流聲音認(rèn)為美國正在滯漲，并且認(rèn)為今年標(biāo)普大概率負(fù)回報。
第二個聲音來自polymarket，真金白銀下注得到的結(jié)果是：戰(zhàn)爭短期打，中期談，年內(nèi)收，具體來看：Q1軍事行動持續(xù)概率84%，但正式宣戰(zhàn)概率只有1%，?；鸶怕实臅r間曲線更有意思：3月15%→4月37%→6月59%→年底69%，這條曲線基本上畫出了一個Q2談判、Q3收尾的路徑，再加上特朗普6月底前宣布結(jié)束軍事行動的概率高達(dá)77%（并不是和東大會談之前），市場是在定價一個政治周期驅(qū)動的退出——Trump需要在中期選舉前把這件事收掉，尾部風(fēng)險是海峽通航，如果封鎖持續(xù)或惡化，油價從當(dāng)前的100+直接沖向130-150，整個可控沖突的敘事就崩了；經(jīng)濟(jì)方面開始定價滯脹，但沒完全price in，通脹3%+、失業(yè)率向5%走、增長有下行風(fēng)險——這是滯漲的早期形態(tài)，但美聯(lián)儲還有一張牌，市場給了9月降息76%的概率，年內(nèi)降1-2次主流預(yù)期沒變，這個預(yù)期本身就在支撐資產(chǎn)價格，防止了全面的riskoff；但這兩個敘事本身是打架的，矛盾最終會被打破，打破的方向決定了下半年的交易方向。
第三個聲音來自專業(yè)交易網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，伊朗戰(zhàn)爭之前，價值大幅跑贏成長（YTD超額收益差近10個百分點(diǎn)），能源板塊逐步走強(qiáng)，防御板塊獲得資金流入，是一副溫和滯漲的樣子；28號之后至今，除了以色列TA125指數(shù)錄得正收益，其他主要市場無人幸免，進(jìn)入無差別拋售階段；新興市場跌幅大于歐洲，歐洲又大于美國（能源進(jìn)口依賴度高），這也符合能源供給沖擊對進(jìn)口國傷害更大的邏輯；美股市場，能源相關(guān)正收益，而傳統(tǒng)防御板塊沒有起到防御效果：公用事業(yè)、消費(fèi)必需品、醫(yī)療保健的跌幅大于科技，這說明市場不是在交易正常的衰退，而是在定價一種更復(fù)雜的局面：通脹將侵蝕公用事業(yè)和必需品公司的利潤率；
所以現(xiàn)在的市場是什么狀態(tài)？不是典型的衰退交易，也不是典型的避險交易，而是一個缺乏安全資產(chǎn)的混亂階段，混沌之下，滯漲已經(jīng)浮現(xiàn)；基于此我們做兩個假設(shè)：一、戰(zhàn)爭突然結(jié)束（以三方同時蓋章為準(zhǔn)），能源價格迅速回落，能源股成為最大輸家，超跌資產(chǎn)反彈（尤其利率敏感型資產(chǎn)），AI短缺鏈爆拉，黃金回調(diào)后繼續(xù)漲；情景二、戰(zhàn)爭反復(fù)拉鋸，油價侵蝕經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)購買力下降，信貸違約率上升，企業(yè)開始走eps下降邏輯，聯(lián)儲坐在火爐上，降息怕火上澆油，不降息怕經(jīng)濟(jì)硬著陸，最可能的結(jié)果是一直拖到9月才勉強(qiáng)降一次，而且嘴上還不敢給太多寬松指引；情景二下要做賺慢錢的準(zhǔn)備，主打能源+黃金+現(xiàn)金；還有一個小概率情景三，戰(zhàn)爭升級，油價走上150，標(biāo)普跌20-30%，進(jìn)入熊市，這時候能源也不保險了，需求下降反噬能源。
這就回到了我們前面的定性----不基于對于戰(zhàn)爭結(jié)果的預(yù)判預(yù)埋資產(chǎn)，一旦看錯風(fēng)險很大；更優(yōu)惠的策略--口袋里裝三幅牌，做好隨時切換的準(zhǔn)備；客觀看，今年美股市場比去年要難做很多，原本預(yù)期下半年艱難（中期選舉擾動），上半年要盡快賺錢（一月、二月?lián)屌芊諊鷿夂瘢?，沒想到戰(zhàn)爭打破了節(jié)奏；GS交易臺曾有個觀點(diǎn)：一種利率，兩種經(jīng)濟(jì)；美國經(jīng)濟(jì)里大概80%是強(qiáng)的（AI投資、高端服務(wù)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)），20%是弱的（利率敏感的周期性行業(yè)、制造業(yè)、中低收入消費(fèi)者），利率只打擊了一小部分人；如果戰(zhàn)爭很快結(jié)束，就仍然能回到原來的框架里，財政選舉年大概率不會收緊，AI資本開支持續(xù)，股市繼續(xù)向好；如果戰(zhàn)爭反復(fù)拉鋸，兩個經(jīng)濟(jì)合并成一個不太好看的經(jīng)濟(jì)，就不需要擔(dān)心是驢還是象了，反正都要趴在地上，積極防守，保證活著比什么都重要。
|
|
