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業(yè)績(jī)概覽：2025年港交所實(shí)現(xiàn)收入及其他收益291.6億港元（同比+30%）；歸母凈利潤(rùn)177.5億港元（同比+36%）；EBITDA為228億港元（同比+40%）；EBITDA利潤(rùn)率為79%（同比+5pct）。從各個(gè)業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)/結(jié)算及交收費(fèi)/聯(lián)交所上市費(fèi)/存托管及代理人服務(wù)費(fèi)/市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)/其他收入在2025年分別達(dá)103.3/70.4/17.9/15/11.7/19.1億港元，同比變化分別為+44%/+49%/+21%/+31%/+8%/+11%。
　　現(xiàn)貨、衍生產(chǎn)品及商品市場(chǎng)成交量帶動(dòng)收入及溢利：公司2025年現(xiàn)貨市場(chǎng)收入為147億港元（同比+56%）。現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額達(dá)2,498億港元（同比+90%），南向資金（港股通）日均成交額達(dá)1,211億港元（同比+151%），北向（滬深股通）日均成交額2,124億元人民幣（同比+42）。債券北向通日均交易額390億元人民幣（同比-6%）。
　　多元化發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)取得成果：公司2025年衍生品市場(chǎng)日均成交合約張數(shù)達(dá)166.3萬(wàn)張（同比+7%）。商品業(yè)務(wù)方面，LME（倫敦金屬交易所）日均成交量達(dá)71.7萬(wàn)手（同比+8%）。
　　非上市股權(quán)一次性收益貢獻(xiàn)，但外部組合部分抵消：公司2025年實(shí)現(xiàn)投資收益凈額為51.1億港元（同比+4%），其中公司自有資金的投資收益凈額為18.7億港元（同比+7%）。保證金及結(jié)算所基金的投資收益凈額為32.4億港元（同比+2%）。
　　新股發(fā)行管道充裕，增長(zhǎng)可持續(xù)性較強(qiáng)：2025年全年，港股新股集資額居全球首位，119家公司新上市，總集資額2,869億港元（同比+226%），創(chuàng)近年最強(qiáng)勁表現(xiàn)。再融資規(guī)模亦顯著增加。截至2025年底，處理中IPO申請(qǐng)逾300宗。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至500.0港元，維持買入評(píng)級(jí)：當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)TTM市盈率約28-29倍，高于歷史均值，但低于部分國(guó)際同行?？紤]到IPO管道強(qiáng)勁、互聯(lián)互通持續(xù)深化以及衍生品/商品業(yè)務(wù)多元化推進(jìn)，預(yù)計(jì)接下來(lái)三年EPS復(fù)合增速可維持中高水平，亞洲資產(chǎn)配置趨勢(shì)及中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)融資需求將繼續(xù)提供支撐。因此給予港交所2026年35xPE的倍數(shù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)500.0港元，較前一收盤價(jià)有23%的漲幅，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期成交量對(duì)政策及宏觀敏感度較高。利率環(huán)境變化對(duì)投資收益、監(jiān)管不確定性需持續(xù)關(guān)注。