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事件描述
　　香港交易所發(fā)布2025年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)收入及其他收益291.61億港元，同比+30.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)177.54億港元，同比+36.0%。
　　事件評(píng)論
　　公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增趨勢(shì)，交易和上市類相關(guān)收入均表現(xiàn)強(qiáng)勁。2025年，香港交易所實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.61億港元，同比增長(zhǎng)30.33%；歸母凈利潤(rùn)177.54億港元，同比增長(zhǎng)36.05%。分收費(fèi)模式來看，2025年，交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)、聯(lián)交所上市費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)、存管托管及代理人服務(wù)費(fèi)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)、投資凈收益同比增速分別為+43.73%、+20.55%、+49.29%、+31.15%、+7.83%、+3.73%，占營(yíng)收比重為35.43%、6.13%、24.15%、5.15%、4.02%、17.53%。其中，交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)與結(jié)算及交收費(fèi)的增長(zhǎng)源于現(xiàn)貨、衍生品與商品分部交投活躍度提升。
　　現(xiàn)貨、衍生品與商品市場(chǎng)交投活躍度大幅提升，推動(dòng)交易費(fèi)和結(jié)算費(fèi)高增。1）現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，2025年聯(lián)交所股本證券日均成交額同比上漲92.9%，滬深股通、滬深港通日均成交額分別同比+41.5%、+151.2%，使得交易費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)同比分別+80.4%、+57.7%。2）衍生品市場(chǎng)方面，2025年衍生品交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比增長(zhǎng)10.3%，主要系股票期權(quán)、衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證活躍度提升帶動(dòng)費(fèi)用增長(zhǎng)。3）商品市場(chǎng)方面，LME金屬合約日均成交量同比上升7.7%，使得商品分部交易費(fèi)同比增長(zhǎng)10.6%。
　　現(xiàn)貨及衍生品上市數(shù)目的增加帶動(dòng)上市費(fèi)用同比高增。1）現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，2025年聯(lián)交所上市費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.6%，新上市公司119家，募資金額同比增長(zhǎng)236.1%。2）衍生品市場(chǎng)方面，2025年衍生品市場(chǎng)聯(lián)交所上市費(fèi)同比增長(zhǎng)38.4%至8.25億港元，主要源于新上市衍生權(quán)證數(shù)目、新上市牛熊證數(shù)目同比高增。
　　Q4投資收益同環(huán)比均有所增長(zhǎng)，投資資金規(guī)模同比高增。1）2025Q4單季公司投資凈收益實(shí)現(xiàn)12.18億港元，同環(huán)比分別+2%、+20%。2）2025年保證金及結(jié)算所基金投資收益同比增長(zhǎng)1.95%，年化投資收益率同比下降0.24pct至1.32%，平均資金金額同比增長(zhǎng)20.08%，資金規(guī)模因調(diào)高保證金要求而增加。3）公司資金的投資收益凈額為18.70億港元，同比增長(zhǎng)6.98%；公司資金規(guī)模為370億元，同比+7.56%；年化投資收益率為5.06%，同比下降-0.03pct，主要系購(gòu)置港交所永久總部物業(yè)，外部組合規(guī)模及收益減少。
　　中長(zhǎng)期來看，伴隨一系列互聯(lián)互通政策的加持，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)抬升，市場(chǎng)整體活躍度及估值有望隨之提升。預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)收入及其他收益326.14/344.03/363.26億港元，歸母凈利潤(rùn)為203.53/214.24/225.93億港元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為25.88/24.58/23.31倍，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；2、上市制度改革不及預(yù)期；
　　3、互聯(lián)互通進(jìn)展緩慢；4、美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性