>> 開源證券-萬物新生(RERE.US)美股公司信息更新報告：Q4業(yè)績超預期，行業(yè)長期景氣度向上-260316
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 342KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
初敏,程婧雅 |
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Q4收入利潤表現超預期，股東回報實現落地
2025Q4公司實現收入62.5億元/yoy+29%，Non-GAAP凈利潤1.4億元/yoy+13.9%。Non-GAAP經營利潤率2.9%/yoy+0.19pct，Non-GAAP凈利率2.2%/yoy-0.29pct。2025年公司實現營收210.5億元/yoy+28.9%，Non-GAAP凈利潤4.3億元/yoy+36.3%，Non-GAAP凈利率2%/yoy+0.11pct。公司回收端履約交付能力持續(xù)完善，C端和合規(guī)翻新銷售規(guī)模持續(xù)擴大，毛利率持續(xù)改善，多品類回收業(yè)務增長亮眼，收入和利潤均超過集團年初目標。此外，公司回購持續(xù)推進并首次實現現金分紅2350萬美元，對應每ADS派息0.1美元。我們維持2026-2027年盈利預測不變，并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年公司實現Non-GAAP凈利潤6.1/8.4/11億元，yoy+42.5%/+38.3%/+30.4%，EPS為4.2/5.8/7.5元，當前股價對應PE為13.9/10.1/7.7倍，維持“買入”評級。
C端收入占比持續(xù)提升，多品類回收業(yè)務增長亮眼
2025Q4：（1）1P產品收入58.3億元/yoy+30.7%，占集團收入比重93.2%。其中1Pto C收入增長88%，占比提升至41.7%，合規(guī)翻新產品收入同增90.8%，帶動1P業(yè)務毛利率提高1.2pct至13.7%。（2）3P服務收入達4.2億元，yoy+8.8%，其中拍拍寄賣業(yè)務GMV同增253%，奢侈品、黃金等多品類業(yè)務GMV同增125.7%，黃金回收GMV同增136.3%，公司優(yōu)化梯度收費模式，黃金回收take rate實現小幅環(huán)比改善。2025年：公司1P產品收入193.8億元/yoy+30.6%，占比92.1%，1P業(yè)務毛利率13.8%/yoy+2pct；3P服務收入16.7億元/yoy+12.4%，占比7.9%。
履約費用率持續(xù)優(yōu)化，內存漲價有望催化二手行業(yè)長期健康發(fā)展
2025Q4公司毛利率19.5%/同比+0.1pct，履約/銷售/管理/研發(fā)費用率為7.7%/7.4%/0.96%/1%，yoy-0.46pct/-0.34pct/-0.92pct/-0.17pct。履約費用率優(yōu)化得益于自動化質檢和運營中心布局優(yōu)化，規(guī)模效應下效率提升。公司線下門店持續(xù)拓展，截至2025年末，公司門店數量2195家，較年初增加334家。內存漲價有望催化二手行業(yè)長期健康發(fā)展：（1）存儲價格上漲推動新機售價走高，帶動二手產品價格提升。（2）蘋果產品受益于內存漲價帶來的市場份額優(yōu)勢。（3）以舊換新用戶心智持續(xù)增強，廠商和平臺加大投入，推動回收需求增長。
風險提示：二手消費電子終端需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、供應鏈風險等
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