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公司公告2025年年度報(bào)告：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.35億元，同比增長(zhǎng)3.33%，主要得益于合同機(jī)數(shù)量及飛行作業(yè)量增加，海油業(yè)務(wù)收入增加；歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)1.79%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比下降5.83%。2）分季度看：25Q1-4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.96、5.42、5.95、6.03億元，同比分別+8.37%、+7.47%、+11.11%、-9.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91、0.62、0.91、0.64億元，同比分別+9.18%、+27.28%、+46.02%、-40.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.91、0.62、0.91、0.39億元，同比分別+9.6%、+27.83%、+50.04%、-64.35%。3）盈利水平：公司25年毛利率23.78%，同比提升0.74個(gè)百分點(diǎn)；凈利率13.07%，同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用及資產(chǎn)處置事項(xiàng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用因確認(rèn)的租賃負(fù)債融資費(fèi)用、匯兌損失同比增加而大幅增加154.93%至3161萬(wàn)元，其中Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用為953萬(wàn)元，較24Q4增長(zhǎng)1615萬(wàn)元，此外25年資產(chǎn)處置收益為-1861萬(wàn)元，較24年同期下降2220萬(wàn)元，且?guī)缀跞吭?5Q4確認(rèn)。4）報(bào)告期內(nèi)公司共運(yùn)營(yíng)87架直升機(jī)，在湖北、江西、新疆、廣東、海南等地部署無(wú)人機(jī)共9架，以及運(yùn)營(yíng)4個(gè)直升機(jī)場(chǎng)：深圳南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方。
　　低空經(jīng)濟(jì)多點(diǎn)布局，場(chǎng)景落地驗(yàn)證核心運(yùn)營(yíng)能力。我們認(rèn)為公司憑借其在通航領(lǐng)域40余年的深厚運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，正在成為低空經(jīng)濟(jì)探索中的首選合作伙伴之一。2025年，公司在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的布局取得了明顯成效：
　　1）eVTOL物流場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)重大突破：公司年報(bào)介紹，圓滿完成噸級(jí)eVTOL海油平臺(tái)試飛、合肥—懷寧跨城貨運(yùn)測(cè)試航線首飛；即此前報(bào)告我們介紹，中信海直X峰飛航空的合作。我們認(rèn)為：其一，意味著公司將在通航領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與體系保障成功用于噸級(jí)以上eVTOL（物流）的運(yùn)營(yíng)，并獲得實(shí)質(zhì)性卡位優(yōu)勢(shì)。中信海直完成實(shí)地勘探、方案論證、航線規(guī)劃、起降點(diǎn)選擇、空域申請(qǐng)、跨區(qū)域空域協(xié)調(diào)、隔離運(yùn)行下安全飛行、場(chǎng)地與充電適配等全鏈條，一方面鏈接需求場(chǎng)景，另一方面賦能新技術(shù)落地。體現(xiàn)全面成熟體系的優(yōu)勢(shì)。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未來(lái)規(guī)?；蚩善?。2）多元化場(chǎng)景拓展初見成效：報(bào)告期內(nèi)，公司積極拓展多元化低空應(yīng)用場(chǎng)景，大型無(wú)人機(jī)人工影響天氣業(yè)務(wù)已在多省市推廣應(yīng)用；國(guó)內(nèi)首個(gè)數(shù)字化塔臺(tái)在深圳建成投運(yùn)；在深圳地區(qū)新增4個(gè)起降點(diǎn)和14條空中游覽航線，低空文旅業(yè)態(tài)呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭。
　　投資建議：1）基于2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們小幅下調(diào)2026-27年盈利預(yù)測(cè)至3.7、4.1億元（原預(yù)測(cè)值為4.0、4.4億元），新增2028年盈利預(yù)測(cè)4.7億元，對(duì)應(yīng)2026-28年EPS分別為0.47、0.53、0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為43、38、33倍。2）低空經(jīng)濟(jì)連續(xù)三年寫入政府工作報(bào)告，今年升級(jí)為新興支柱產(chǎn)業(yè)，我們預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)入建設(shè)提速年。公司在低空運(yùn)營(yíng)端具備“品牌+規(guī)模+體系”三重核心優(yōu)勢(shì)，有助于持續(xù)受益低空經(jīng)濟(jì)浪潮：其一、開拓C端消費(fèi)市場(chǎng)；其二、作為通航市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)端最具實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)的公司，我們預(yù)計(jì)公司或有望參與新型低空運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)中；其三、大國(guó)央企*戰(zhàn)略新興，當(dāng)前公司在保障運(yùn)營(yíng)eVTOL新質(zhì)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)質(zhì)性落地，卡位優(yōu)勢(shì)十足，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飛行安全風(fēng)險(xiǎn)、大客戶集中度高、航油大幅波動(dòng)。