久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

信也科技4Q25歸母凈利4.2億元（同比/環(huán)比：-37.6/-32.0%），弱于我們預(yù)期的4.85億。4Q25凈利潤(rùn)take rate（NTR）環(huán)比降低93bps至2.3%，環(huán)比下滑主因收入端take rate環(huán)比降低170bps至16.35%。在監(jiān)管收嚴(yán)的背景下，貸款風(fēng)險(xiǎn)明顯上漲，4Q25的C-M2達(dá)到0.77%，高于3Q25的0.60%；首日逾期率為5.5%，高于上季度的5.0%。盡管風(fēng)險(xiǎn)上漲，但撥備反而下降24%至9.1億元，我們認(rèn)為主要由于重資本業(yè)務(wù)放款量環(huán)比下降。在放款量方面，4Q25為428億元，環(huán)比下降16.4%。我們預(yù)計(jì)在4Q25低基數(shù)下，1Q26放款量或環(huán)比持平，同時(shí)貸款風(fēng)險(xiǎn)有望隨著存量貸款到期而邊際改善。公司給出26年全年收入指引115-129億元，同比下降5%-15%。盡管國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍處監(jiān)管適應(yīng)期，但公司風(fēng)控能力經(jīng)多輪周期驗(yàn)證，疊加海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張與盈利釋放，我們?nèi)钥春霉鹃L(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　質(zhì)量：貸款風(fēng)險(xiǎn)提升
　　4Q25貸款質(zhì)量惡化，C-M2提升至0.77%（3Q25：0.60%），首日逾期率升至5.5%（3Q25：5.0%），30天回款率降至86%（3Q25：88%），90天+逾期率升至2.85%（3Q25：1.96%）。我們認(rèn)為，本輪風(fēng)險(xiǎn)抬升主要源于《助貸新規(guī)》落地后高定價(jià)貸款供給收縮，疊加行業(yè)內(nèi)部分借款人存在共債情況，流動(dòng)性收緊引發(fā)的被動(dòng)去杠桿放大了逾期壓力。公司在撥備計(jì)提上仍然謹(jǐn)慎，撥備計(jì)提率維持在5.9%（3Q25：5.8%），撥備覆蓋率降低至428%（3Q25：570%）。撥備覆蓋率下降主因90天+逾期率提升帶動(dòng)分母上升。展望1Q26，隨著存量高風(fēng)險(xiǎn)貸款逐步到期、新發(fā)貸款信用標(biāo)準(zhǔn)提升，如果行業(yè)流動(dòng)性不再進(jìn)一步收緊，我們預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)有望邊際改善，管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示首逾率在1-2月已連續(xù)回落至約5.0%。
　　規(guī)模：重資本放款量顯著下滑
　　4Q25新增放款量428億元（同比/環(huán)比：-24.8/-16.4%）。國(guó)內(nèi)放款387億元（同比/環(huán)比：-28.3/-18.7%）；海外新增放款量41億元（同比/環(huán)比：+41.4/+13.9%）。輕資本放款量占比提升至44.4%（3Q25：39.1%）。輕資本放款量環(huán)比小幅下降5.0%，但重資本放款量環(huán)比下降23.7%更為明顯，因此輕資本占比被動(dòng)抬升。展望1Q26，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，盡管一季度通常受春節(jié)季節(jié)性影響而導(dǎo)致放款偏弱，但考慮到4Q25基數(shù)已較低，我們預(yù)計(jì)1Q26國(guó)內(nèi)放款量環(huán)比或基本持平；海外放款量不受國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境影響，目前仍處擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)放款量環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利：國(guó)內(nèi)承壓、海外盈利
　　4Q25 NTR環(huán)比降低93bps至2.30%，主因收入take rate降低170bps至16.35%。信用成本（撥備占余額比例）環(huán)比降低129bps至4.94%，主因重資本放款量減少。海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐步增加，4Q25收入占比31.4%（3Q25：25.0%）。印尼和菲律賓業(yè)務(wù)25年全年合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過1500萬美元。公司目標(biāo)2030年將海外業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)增至50%，我們認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度、東南亞業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利以及澳洲市場(chǎng)打開新增量空間，這一目標(biāo)具備較強(qiáng)可實(shí)現(xiàn)性；隨著海外業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，未來有望貢獻(xiàn)更多盈利。
　　業(yè)盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到貸款質(zhì)量承壓和監(jiān)管調(diào)整，我們調(diào)整26/27年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)至19.9/22.8億（調(diào)整幅度：-5/-10%）。同時(shí)給予28年盈利預(yù)測(cè)24.8億元。目標(biāo)價(jià)維持7.0美元，基于DCF估值法（權(quán)益成本維持于14.50%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；互金行業(yè)監(jiān)管收嚴(yán)。