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平安觀點(diǎn)：
　　公司概況：頭部股份行，綜合化經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)夯實(shí)。浦發(fā)銀行成立于1993年1月，總部位于上海，伴隨浦東的開發(fā)開放應(yīng)運(yùn)而生，并于1999年11月在上海證券交易所掛牌上市。浦發(fā)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡穩(wěn)健，目前形成了由上海國(guó)資主導(dǎo)、央企、各類金融機(jī)構(gòu)多元參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。截至2025年末，浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模突破10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.55%；2025年三季度末存貸款規(guī)模分別為5.69萬(wàn)億元、5.54萬(wàn)億元，同比增速分別為7.6%、5.7%。在多元化發(fā)展方面，浦發(fā)銀行牌照布局完善，目前已形成商行、信托、基金、理財(cái)、金融租賃、境外投行、科創(chuàng)銀行、貨幣經(jīng)紀(jì)、科技公司等多業(yè)態(tài)的經(jīng)營(yíng)格局。
　　管理層煥新啟新程，數(shù)智化轉(zhuǎn)型筑增長(zhǎng)。伴隨浦發(fā)銀行2024年核心管理層迭代完成，公司開啟戰(zhàn)略與組織架構(gòu)深度變革。“數(shù)智化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型引領(lǐng)下，重點(diǎn)布局科技金融、供應(yīng)鏈金融、普惠金融、跨境金融、財(cái)資金融“五大賽道”，組織架構(gòu)圍繞“五大賽道”相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)功能的同時(shí)突出對(duì)于重點(diǎn)領(lǐng)域的傾斜。反映在經(jīng)營(yíng)層面，過去兩年浦發(fā)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)優(yōu)：1）資產(chǎn)配置中貸款的占比持續(xù)提升，25年3季度末貸款占整體資產(chǎn)占比提升至56%；2）貸款投放區(qū)域上重點(diǎn)聚焦長(zhǎng)三角地區(qū)，2025年半年末區(qū)域內(nèi)貸款占比進(jìn)一步提升至35%，較23年末提升2個(gè)百分點(diǎn)。3）貸款投放行業(yè)上加大實(shí)體支持力度，尤其是圍繞五大賽道的相關(guān)領(lǐng)域，25年半年末供應(yīng)鏈金融、跨境金融、科技金融同比分別增長(zhǎng)383%/148%/82%，新增長(zhǎng)動(dòng)能正逐步形成。
　　化風(fēng)險(xiǎn)輕裝上陣，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。近年來，浦發(fā)銀行持續(xù)積極處置化解存量風(fēng)險(xiǎn)，加大核銷處置力度，自2017年至2025年半年末，浦發(fā)銀行累計(jì)核銷及轉(zhuǎn)出處置的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5485億元。伴隨存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持續(xù)處置出清，公司資產(chǎn)質(zhì)量步入持續(xù)改善通道，當(dāng)前公司的不良和關(guān)注率較2017年峰值分別下行了106PB、122 PB至1.29%、2.18%。與此同時(shí)，公司撥備覆蓋穩(wěn)步提升，2025年末撥備覆蓋率達(dá)201%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)。盈利能力受歷史因素影響拖累低于對(duì)標(biāo)行平均，但過去兩年改善趨勢(shì)積極，公司25年加權(quán)平均ROE為6.76%，同比提升0.48個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)隨著息差收窄壓力的改善以及信貸成本的優(yōu)化，公司整體盈利能力有望持續(xù)修復(fù)
　　投資建議：盈利改善仍有空間，看好長(zhǎng)期改革紅利釋放。浦發(fā)銀行為國(guó)內(nèi)全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，具備扎實(shí)的對(duì)公客戶基礎(chǔ)與區(qū)域經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。24年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)步改善，重點(diǎn)布局科技金融、供應(yīng)鏈金融、普惠金融、跨境金融、財(cái)資金融“五大賽道”，聚焦長(zhǎng)三角區(qū)域與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，信貸投放結(jié)構(gòu)調(diào)整，收入結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。隨著資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)修復(fù)，輕裝上陣，公司盈利有望逐步企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.49/1.65/1.81元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.5%/10.8%/10.1%，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)B分別為0.47x/0.45x/0.43x，我們看好公司改革紅利持續(xù)釋放帶來的盈利提升空間，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期變化；2）利率下行導(dǎo)致凈息差縮窄超預(yù)期；3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)