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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為343/448/565億元，對(duì)應(yīng)PE為27/21/17倍。公司新能源車(chē)銷(xiāo)量行業(yè)領(lǐng)先，高端新品逐步投放伴隨電動(dòng)核心技術(shù)持續(xù)迭代，海外銷(xiāo)量強(qiáng)勢(shì)漸顯，盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)與公司情況：中國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)滲透率突破50%臨界點(diǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由單純依靠壓縮利潤(rùn)的價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向比拼核心技術(shù)、供應(yīng)鏈韌性和生態(tài)構(gòu)建能力。同時(shí)，加速出海已成頭部車(chē)企獲取超額利潤(rùn)與維持高增長(zhǎng)的核心引擎。公司憑借極致的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力、飽和式研發(fā)投入以及全價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣，建立了深厚的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)。高端化突破與全球化布局有望使公司逐步超越傳統(tǒng)汽車(chē)制造商的定位，打開(kāi)長(zhǎng)期盈利上行空間，向全球領(lǐng)先的可持續(xù)能源巨頭演進(jìn)。
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）從整車(chē)制造商向全球綜合能源生態(tài)巨頭躍遷，重塑估值邊界：公司非單純新能源車(chē)企，正在構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以企及的光伏發(fā)電+儲(chǔ)能系統(tǒng)+閃充樁+電動(dòng)車(chē)的全鏈路能源閉環(huán)；2）垂直整合既帶來(lái)靜態(tài)降本的顯性?xún)r(jià)值，也帶來(lái)極速工程迭代的隱性?xún)r(jià)值。后者在行業(yè)反內(nèi)卷階段將提高技術(shù)路線(xiàn)選擇的容錯(cuò)率，并最終轉(zhuǎn)化為堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品力；3）出海戰(zhàn)略非國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)卷下的被動(dòng)之舉，而是全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)輸出和中國(guó)工程師紅利的全球套利。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）收入增長(zhǎng)：2025-2027年公司總營(yíng)收同比增速約為9.6%、13.8%、12.4%，其中汽車(chē)業(yè)務(wù)收入增速約為10.0%、15.0%、13.0%；2）毛利率提升：司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率，綜合毛利率逐步回升，2025-2027年約為17.6%、18.5%、19.3%。其中，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率從20.0%逐步回升至22.0%。
　　催化劑：1）搭載第二代刀片電池與閃充技術(shù)的新車(chē)型密集上市，開(kāi)啟技術(shù)溢價(jià)與份額收復(fù)；2）公司海外產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性釋放與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)重塑，月度出口數(shù)據(jù)持續(xù)高增長(zhǎng)；3）儲(chǔ)能與外供電池業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)持續(xù)釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇：若國(guó)內(nèi)車(chē)企非理性?xún)r(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇，將導(dǎo)致單車(chē)盈利空間被嚴(yán)重壓縮；2）新技術(shù)市場(chǎng)接受度不及預(yù)期：若消費(fèi)者對(duì)二代刀片電池與閃充技術(shù)的認(rèn)可度不足，可能導(dǎo)致新技術(shù)無(wú)法如期轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量增量；3）海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)：歐盟關(guān)稅政策的最終落地執(zhí)行力度，以及拉美、東南亞等新興市場(chǎng)可能出臺(tái)的本土保護(hù)政策，可能延緩公司海外產(chǎn)能的釋放爬坡進(jìn)度。