>> 華泰證券-閱文集團(tuán)(0772.HK)“IP+AI”驅(qū)動長期可持續(xù)增長-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺,夏路路,鄭裕佳 |
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閱文集團(tuán)發(fā)布2025全年業(yè)績：收入73.66億元，同比-9.3%；歸母凈虧損7.76億元，同比擴(kuò)大270.9%；調(diào)整后凈利潤8.58億元，同比-24.8%。公司業(yè)績符合預(yù)告區(qū)間（歸母凈虧損7.5-8.5億元；調(diào)整后凈利潤8-9億元），短期盈利承壓主要受新麗傳媒商譽減值影響，核心IP業(yè)務(wù)韌性仍存，新業(yè)務(wù)增長亮眼，維持“買入”評級。
減值擾動短期盈利，核心業(yè)務(wù)韌性凸顯
公司全年收入同比下滑9.3%，其中在線業(yè)務(wù)收入yoy+0.4%，版權(quán)運營及其他收入yoy-18.9%，主要受影視項目排播延期影響，部分被IP衍生品、短劇及AI漫劇等新業(yè)務(wù)收入的增長抵銷。25年公司毛利率46.1%，同比下滑2.2pct，銷售費用同比減少11.1%至20.11億元，管理費用同比減少11.9%至10.07億元，費用端管控成效顯著，適配業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏。25年公司經(jīng)營及歸母凈虧損顯著擴(kuò)大，主系計提新麗傳媒商譽減值18億元，屬于一次性非經(jīng)常性損失。剔除減值影響后，25年調(diào)整后凈利潤為8.58億元，雖同比下滑24.8%，主因投資公司的凈盈利變動，核心業(yè)務(wù)仍具備盈利韌性。
IP全產(chǎn)業(yè)鏈價值釋放，新業(yè)務(wù)打開增長空間
在IP運營方面，公司依托深厚的IP儲備，積極擁抱新型生產(chǎn)方式和前沿技術(shù)，成果亮眼：公司IP創(chuàng)作生態(tài)持續(xù)繁榮，全年新增40萬作家、80萬部小說及420億字內(nèi)容儲備，起點讀書APP新增均訂過10萬的作品數(shù)量同比增長40%，為后續(xù)IP開發(fā)提供充足供給。IP可視化與衍生品業(yè)務(wù)實現(xiàn)強勁增長，短劇精品化成效顯著，標(biāo)桿項目最高流水突破8000萬；AI漫劇業(yè)務(wù)25H2上線，半年收入突破1億元；衍生品全年GMV突破11億元，同比增長100%以上，新業(yè)務(wù)成為增長核心引擎?！癐P+AI”技術(shù)賦能全產(chǎn)業(yè)鏈，AI輔助創(chuàng)作、翻譯及漫劇生產(chǎn)效率顯著提升，WebNovel 25年海外收入同比增長39%，全球化與技術(shù)化長期邏輯持續(xù)驗證。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司26-28年Non-IFRS凈利潤預(yù)測為14.43/16.08/17.13億元（前值為13.6/15.1/-億元，調(diào)整項包括股權(quán)激勵、收購相關(guān)費用、一次性減值等）。采用SOTP估值，得到目標(biāo)價為47.37港幣，基于可比公司2026年Wind一致預(yù)期均值，給予在線業(yè)務(wù)4.0x PS，IP運營業(yè)務(wù)22.2x PE（前值47.20港幣，基于在線業(yè)務(wù)3.8x PS，IP運營業(yè)務(wù)22.9x PE）。我們長期看好公司IP全產(chǎn)業(yè)鏈運營能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）IP商業(yè)化較慢；2）影視業(yè)務(wù)不及預(yù)期；3）在線業(yè)務(wù)付費率下降等。
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