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丘鈦科技公布2025年度業(yè)績(jī)。丘鈦科技2025年度錄得收入約209億人民幣，同比增長(zhǎng)29%。公司2025全年毛利率達(dá)7.8%，同比提升1.7ppt。公司全年錄得凈利潤(rùn)約14.9億人民幣，其中包含處置印度丘鈦部分股權(quán)所得的稅后收益約8.1億。若扣除此一次性收益，則公司全年調(diào)整后凈利潤(rùn)約6.8億，調(diào)整后凈利潤(rùn)率提升至3.3%。
　　手機(jī)CCM：直面存儲(chǔ)壓力，積極逆勢(shì)擴(kuò)張。面對(duì)存儲(chǔ)價(jià)格變動(dòng)給手機(jī)終端和零部件帶來的潛在銷量下行壓力，丘鈦科技直面挑戰(zhàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。2025年公司手機(jī)攝像頭模組銷量實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)3%。我們認(rèn)為，行業(yè)角度，存儲(chǔ)壓力對(duì)中高端產(chǎn)品影響幅度相對(duì)更小；公司角度，丘鈦憑借自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在下游客戶有望獲得更高份額。公司指引：2026年手機(jī)攝像頭模組（含印度丘鈦）銷量同比增長(zhǎng)不低于5%。
　　非手機(jī)CCM：場(chǎng)景拓展順利。公司積極拓展IOT和車載領(lǐng)域產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2025年公司其他領(lǐng)域攝像頭模組銷量同比增長(zhǎng)111%。2025年在攝像頭模組收入中，非手機(jī)領(lǐng)域的占比達(dá)26.9%，同比提升14.3ppt。在智能眼鏡領(lǐng)域，公司和18家廠商建立業(yè)務(wù)關(guān)系，其中海外2家終端已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量交付，基于Micro-LED全球最小顯示光機(jī)小批量交付。在具身機(jī)器人領(lǐng)域，公司和超10家企業(yè)建立了攝像頭模組和激光雷達(dá)業(yè)務(wù)關(guān)系。在車載智駕領(lǐng)域，公司和7家全球智駕tier-1及35家汽車品牌建立了攝像頭或激光雷達(dá)組件合作關(guān)系。公司指引，2026年非手機(jī)攝像頭模組數(shù)量同比增長(zhǎng)不低于50%。
　　秉持“給機(jī)器帶來光明”，提出新的五年戰(zhàn)略目標(biāo)。公司提出：1）未來五年努力達(dá)成手機(jī)CCM、生物識(shí)別模組、IOT光機(jī)系統(tǒng)模組銷售規(guī)模行業(yè)前二、車載模組銷售規(guī)模行業(yè)前三；非手機(jī)產(chǎn)品占攝像頭模組收入50%以上。2）垂直整合：向產(chǎn)業(yè)上下游延伸發(fā)展，視覺一體化方案行業(yè)領(lǐng)先。3）新興光學(xué)：布局新興光學(xué)領(lǐng)域。我們看到，公司通過在橫向場(chǎng)景拓展、縱向上下游整合方面的努力，有望成為智能視覺技術(shù)升級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)丘鈦科技2026-2028年收入為230/265/305億元，歸母凈利約10.1/12.6/15.4億元。我們基于15x 2026e P/E，給予丘鈦科技目標(biāo)價(jià)15港幣，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存儲(chǔ)成本上升超預(yù)期，攝像頭模組行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，場(chǎng)景拓展或垂直整合進(jìn)展不及預(yù)期。