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核心觀點(diǎn)
　　金斯瑞生物科技發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入9.60億美元，同比增長(zhǎng)61.4%，基本符合此前預(yù)期。其中生命科學(xué)板塊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，蓬勃生物受益于禮新再授權(quán)收入確認(rèn)及CDMO內(nèi)生業(yè)務(wù)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，百斯杰創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升、海外收入占比上升。持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.30億美元，同比增長(zhǎng)285.0%。我們預(yù)期2026年公司生命科學(xué)平臺(tái)飛輪效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，蓬勃生物CDMO內(nèi)生業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)，百斯杰加速甜蛋白商業(yè)化及全球拓展，共同推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告
　　3月15日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入9.60億美元，同比增長(zhǎng)61.4%，毛利5.53億美元，同比增長(zhǎng)103.3%。持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈虧損5.32億美元，主要受應(yīng)占傳奇集團(tuán)虧損3.20億美元及傳奇集團(tuán)投資減值3.98億美元影響。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.30億美元，同比增長(zhǎng)285.0%。其中生命科學(xué)板塊收入5.22億美元，同比增長(zhǎng)14.8%；蓬勃生物收入3.89億美元，同比增長(zhǎng)309.1%；百斯杰收入5800萬美元，同比增長(zhǎng)7.9%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　生命科學(xué)服務(wù)：平臺(tái)飛輪效應(yīng)顯著，全球化布局加速
　　基因至蛋白一體化平臺(tái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)：生命科學(xué)板塊25年實(shí)現(xiàn)收入5.22億美元，同比增長(zhǎng)14.8%，2021-2024年收入CAGR為12.9%，增速進(jìn)一步提升。經(jīng)調(diào)整毛利2.67億美元，同比增長(zhǎng)12.5%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9540萬美元。公司“基因到蛋白”一體化平臺(tái)帶來的飛輪效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，基因支持蛋白制備交付量增長(zhǎng)超160%，蛋白收入同比增長(zhǎng)超50%，其中AI驅(qū)動(dòng)的蛋白工程需求增長(zhǎng)顯著。
　　自動(dòng)化賦能規(guī)?；?，全球布局持續(xù)推進(jìn)：公司目前在全球4大工廠實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化、AI驅(qū)動(dòng)的黑燈生產(chǎn)，計(jì)劃到2026年底全球60%的生產(chǎn)由自主化智造中心承接，實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)不間斷生產(chǎn)。產(chǎn)品方面，AmMag Quatro已獲17家Top 20藥企采用，TurboCHO表達(dá)試劑盒即將上市。區(qū)域布局方面，2025年北美收入占比51%，歐洲19%，亞太30%，歐洲和亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)25%的收入增長(zhǎng)。公司指引2026年生命科學(xué)收入增長(zhǎng)15%-18%，經(jīng)調(diào)整毛利率約52%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約19%
　　百斯杰：創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升，AI賦能研發(fā)加速
　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外收入占比上升：25年百斯杰實(shí)現(xiàn)收入5800萬美元，同比增長(zhǎng)7.9%，經(jīng)調(diào)整毛利2300萬美元，同比增長(zhǎng)1.6%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)虧損320萬美元。創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比從2024年的40%提升至44%，核心酶制劑業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中新型植酸酶+淀粉酶實(shí)現(xiàn)銷售約1500萬人民幣，新型耐熱植酸酶貢獻(xiàn)約20%品類銷量。海外收入占比從20%提升至26%，國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)。
　　AI賦能研發(fā)全鏈條：公司研發(fā)投入從720萬美元增至1060萬美元，其中創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)占比55%。AI賦能研發(fā)效率提升140%，項(xiàng)目周期縮短至6個(gè)月，新一代高性能分子儲(chǔ)備各項(xiàng)目累計(jì)超20個(gè)，預(yù)計(jì)支持超6個(gè)創(chuàng)新酶制劑產(chǎn)品交付。平臺(tái)優(yōu)化大幅提升產(chǎn)品性能，淀粉酶性能提升超100%，反超同行30%，植酸酶產(chǎn)率提高100%。專利申請(qǐng)量同比增長(zhǎng)約35%，持有專利從58個(gè)增至78個(gè)。2026年百斯杰收入有望增長(zhǎng)10%-15%，經(jīng)調(diào)整毛利率達(dá)到約43%。
　　蓬勃生物：CDMO內(nèi)生業(yè)務(wù)強(qiáng)勁恢復(fù)，再授權(quán)收入大幅增厚業(yè)績(jī)
　　收入大幅增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升：25年蓬勃生物實(shí)現(xiàn)收入3.89億美元，同比增長(zhǎng)309.1%，經(jīng)調(diào)整毛利2.58億美元，同比增長(zhǎng)1697.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)2.24億美元。剔除禮新項(xiàng)目后，內(nèi)生收入同比增長(zhǎng)21.0%，新增訂單同比增長(zhǎng)22.3%，細(xì)胞與基因治療和抗體蛋白藥業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。區(qū)域收入分布方面，北美+歐洲占比從2024年的30%提升至2025年的38%，海外業(yè)務(wù)拓展明顯。截至2025年10月14日，累計(jì)收到禮新許可協(xié)議下約2.84億美元付款。預(yù)計(jì)2026年FFS業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)20%-25%，有望于2027年實(shí)現(xiàn)EBITDA盈虧平衡。
　　CDMO項(xiàng)目拓展加速，平臺(tái)能力持續(xù)升級(jí)：25年公司新簽訂單加速增長(zhǎng)，抗體蛋白藥方面新獲41個(gè)CDMO項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)46%，其中40%來自海外客戶，累計(jì)獲得62個(gè)IND批件，完成首個(gè)海外PC項(xiàng)目及首個(gè)海外2000LGMP生產(chǎn)項(xiàng)目。CGT方面新獲60個(gè)CDMO項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)82%，累計(jì)獲得87個(gè)IND批件，新獲6個(gè)體內(nèi)CAR-T項(xiàng)目，完成首個(gè)商業(yè)化質(zhì)粒與LVV生產(chǎn)項(xiàng)目。公司累計(jì)16個(gè)對(duì)外授權(quán)項(xiàng)目，其中5個(gè)處于臨床階段，可供對(duì)外授權(quán)的在研抗體資產(chǎn)超30種，隨著后續(xù)管線推進(jìn)，有望持續(xù)增厚公司長(zhǎng)期收益。
　　投資建議：
　　我們認(rèn)為，金斯瑞生物科技2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，三大板塊全面增長(zhǎng)。生命科學(xué)板塊平臺(tái)飛輪效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，基因至蛋白一體化驅(qū)動(dòng)增速提升，自動(dòng)化產(chǎn)能全球布局加速。百斯杰創(chuàng)新產(chǎn)品占比持續(xù)提升，甜蛋白商業(yè)化加速推進(jìn)，AI賦能研發(fā)優(yōu)化成效顯著。蓬勃生物CDMO業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)恢復(fù)明顯，新簽訂單加速，海外客戶占比提升，專有體內(nèi)CAR-T平臺(tái)及創(chuàng)新分子資產(chǎn)有望打開新增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司總收入分別為8.03億美元、9.67億美元、11.64億美元，對(duì)應(yīng)增速分別為-16%、20%、20%；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.21億美元、1.66億美元、3.30億美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度