>> 中信建投-奇富科技(QFIN.US)業(yè)績短期承壓，風險拐點已現，龍頭長期優(yōu)勢凸顯-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然,李梓豪 |
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核心觀點
2025年全年，公司實現營收192.1億元，同比+11.9%；Non-GAAP凈利潤63.5億元，同比-1.0%；全年發(fā)放貸款總量3271億元，同比+1.6%。4Q25公司實現營收40.9億元，環(huán)比/同比-21.5%/-8.7%；Non-GAAP凈利潤為10.7億元，環(huán)比/同比-29.0%/-45.7%。放款量方面，新增貸款發(fā)放額703億元，環(huán)比/同比-15.6%/-21.8%；其中輕資本模式放款額為307.7億元，環(huán)比/同比-11.5%/-35.6%，占比為43.8%。融資成本方面，2025年全年累計發(fā)行ABS214億元，同比+40.8%，整體資金成本降至歷史低位。
事件
2026年3月18日，奇富科技公布4Q25及2025年全年業(yè)績。4Q25，公司實現營收40.9億元，環(huán)比-21.5%/同比-8.7%；Non-GAAP凈利潤為10.7億元，環(huán)比-29.0%/同比-45.7%。Non-GAAPEPADS為8.23元。2025年全年，公司實現營收192.1億元，同比+11.9%；Non-GAAP凈利潤63.5億元，同比-1.0%；Non-GAAP攤薄EPADS為46.8元，同比+10.4%。
簡評
獲客方面，用戶規(guī)模保持穩(wěn)健增長，三大核心指標均實現雙位數同比增長。截至2025年末，公司累計注冊用戶數達2.913億，同比增長11.5%；累計授信用戶數6360萬，同比增長11.8%；累計借款用戶數3890萬，同比增長13.0%。
放款量方面，行業(yè)環(huán)境承壓下主動收縮規(guī)模，業(yè)務結構向資本輕型方向動態(tài)調整。4Q25新增放款額703億元，環(huán)比/同比-15.6%/-21.8%。其中，輕資本模式的放款額為307.7億元，同比下降35.6%，占比為43.8%（3Q25:41.7%）。截至2025年末，在貸余額為1260.1億元，環(huán)比-8.8%，同比-8.0%；其中輕資產業(yè)務余額595.0億元，占比約為47.2%。為適應監(jiān)管政策變化和行業(yè)流動性趨緊的環(huán)境，公司主動對業(yè)務結構與定價策略進行調整。4Q25公司貸款平均定價較上年同期下降140個基點，2026年預計平均定價仍有進一步下調空間，進一步提升優(yōu)質用戶占比。
風險管理方面，前瞻性收緊風控策略，風險指標于年末企穩(wěn)改善，撥備水平保持充足。公司面對宏觀環(huán)境不確定性、監(jiān)管變化及行業(yè)流動性趨緊的壓力，于四季度主動優(yōu)化信貸審批框架、收緊風控標準，強化多平臺借款風險檢測能力。受高風險客群流動性承壓影響，四季度大盤風險水平階段性抬升，年末已出現明確改善趨勢。4Q25，主要先行指標中，首日逾期率約為6.1%（3Q25：5.5%）；30天回收率約為84.1%（3Q25：85.7%）。90天+逾期率上升至2.71%（3Q25：2.09%），C-M2比率升至0.97%，為2020年新冠疫情以來最高水平。4Q25，風險承擔貸款新增撥備約19.2億元（3Q25：25.8億元），撥備覆蓋率為481%，雖環(huán)比下降但仍高于歷史平均水平。四季度采取的風控措施已顯現顯著成效，12月新貸FPD30接近過去2年歷史低位；1月C-M2環(huán)比下降8.2%，預計2月將回歸2025年7-8月水平，整體風險水平將隨貸款結構優(yōu)化持續(xù)改善。
融資成本方面，ABS發(fā)行規(guī)模同比高增，整體資金成本降至歷史低位，融資渠道持續(xù)多元化。截至2025年末，公司合作的金融機構數量穩(wěn)定在167家。2025年公司ABS發(fā)行總量達214億元，同比增長40.8%，平均發(fā)行成本同比下降72個基點；4Q25整體資金成本較Q3再下降20個基點，降至歷史低位，延續(xù)了近年來融資成本持續(xù)優(yōu)化的趨勢。2025年四季度以來，消費金融行業(yè)受監(jiān)管政策影響資金供給持續(xù)收縮，疊加行業(yè)風險階段性抬升，我們認為2026年行業(yè)整體仍需以風控為首要任務，持續(xù)應對監(jiān)管環(huán)境變化，緩解資金流動性壓力，公司也將繼續(xù)拓展多元化融資渠道，維持資金供給穩(wěn)定與成本競爭力。
股份回購與股息派發(fā)穩(wěn)步推進，持續(xù)為股東創(chuàng)造豐厚回報。2025年全年，公司累計回購2110萬份ADS，總金額約6.77億美元，占2025年初總流通股的14.8%；全年通過股票回購及現金派息向股東返還約8.8億美元，占2024年GAAP凈利潤的98%。同時，公司董事會已批準2025年下半年股息為每股ADS0.78美元，股權登記日為2026年4月22日；此外公司已回購約4.6億美元可轉債本金，剩余約2300萬美元可轉債本金未償還。
盈利預測與估值：短期來看，消費金融行業(yè)監(jiān)管持續(xù)收緊，風險門檻顯著提升，尾部客群信貸服務可得性減弱，ICE業(yè)務規(guī)模及總放款量仍將承壓，貸款定價下行也將對公司費率水平與盈利表現形成階段性影響，公司預計1Q26Non-GAAP凈利潤在9-9.5億元之間，同比下降51%-53%。長期來看，監(jiān)管驅動行業(yè)整合加速，行業(yè)競爭環(huán)境將更趨健康可持續(xù)，高定價細分市場玩家加速出清，公司憑借風控能力、技術積累與資金渠道優(yōu)勢，有望持續(xù)提升市場份額。因此，我們在剔除RMSaaS后的新口徑下，預計1Q26公司信貸放款額約為622億元，環(huán)比下降11.5%；Non-GAAP凈利潤為9.1億元，環(huán)比下降14.9%。全年來看，預計2026年公司營業(yè)收入為153億元，對應同比增速為-20%；Non-GAAP凈利潤分別為40億元，對應同比增速分別為-37%。截至3月17日收盤，公司估值約為21.40億美元，對應PE估值為3.68倍，維持“買入”評級，給予目標價18.73美元。
風險分析
監(jiān)管政策趨嚴：互聯(lián)網消費金融平臺已經處于“常態(tài)化”的嚴監(jiān)管環(huán)境。監(jiān)管政策已經從監(jiān)管評級、貸款對象管理、利率等
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