>> 華西證券-益生股份(002458)引種受限支撐雞苗景氣，關(guān)注公司預(yù)期差-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大小： |
947KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周莎,魏心欣 |
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事件概述
2025年11月至12月法國種雞主產(chǎn)區(qū)（曼恩-盧瓦爾省、阿摩爾濱海?。┍┌l(fā)禽流感，當(dāng)前我國祖代肉種雞的引種處于暫停狀態(tài)。2025年益生股份引進(jìn)祖代白羽肉種雞26.6萬套，全國祖代白羽肉種雞引種量約62萬套，公司引種占比43%。2026年2月和3月公司暫無引種計劃。
分析判斷:
公司以高代次畜禽種源供應(yīng)為核心競爭力
公司主營業(yè)務(wù)包括祖代種雞的引進(jìn)與飼養(yǎng)、父母代種雛雞的生產(chǎn)與銷售、商品肉雛雞的生產(chǎn)與銷售、種豬和商品豬的飼養(yǎng)和銷售、農(nóng)牧設(shè)備的生產(chǎn)與銷售、奶牛的飼養(yǎng)與乳品銷售等。公司營業(yè)總收入整體呈現(xiàn)臺階式上升，利潤呈現(xiàn)強(qiáng)周期主導(dǎo)下的高彈性波動。2010年至2024年，公司營業(yè)總收入由4.59億元增長至31.36億元，14年CAGR+15%。2025年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利1.5億元至1.9億元，同比下降70.23%-62.29%，主要原因在于受雞肉和毛雞價格低位運行影響，上半年商品代雞苗銷售單價同比降幅顯著。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，截止2025年第三季度末，公司創(chuàng)始人、董事長曹積生先生持股比例為40.82%，為公司第一大股東，也是公司的實控人。
海外引種受限供給收縮，雞苗價格上行周期開啟
祖代種雞的產(chǎn)能變化會在7個月后傳導(dǎo)至父母代雞苗，在14個月后傳導(dǎo)至商品代雞苗。2024年12月，美國俄克拉荷馬州（那時是自美祖代引種的唯一來州）和新西蘭相繼暴發(fā)高致病性禽流感，國內(nèi)從美國和新西蘭的祖代雞進(jìn)口全面暫停。為應(yīng)對危機(jī)，國內(nèi)企業(yè)積極尋找新引種渠道。經(jīng)過努力，突破法國引種渠道，但2025年11至12月法國種雞主產(chǎn)區(qū)（曼恩-盧瓦爾省、阿摩爾濱海?。┍l(fā)禽流感，據(jù)益生股份投資者關(guān)系活動記錄表，當(dāng)前我國祖代肉種雞的引種處于暫停狀態(tài)。2026年以來，我國在產(chǎn)祖代種雞存欄呈現(xiàn)下降趨勢，第8周相比今年第一周降幅5%；在產(chǎn)父母代種雞存欄同比2025年有顯著下降。當(dāng)前我國祖代肉種雞的引種處于暫停狀態(tài)。根據(jù)養(yǎng)殖周期傳導(dǎo)規(guī)律，祖代種雞的減少將在7個月后傳導(dǎo)至父母代雞苗，預(yù)計父母代雞苗供給偏緊，價格繼續(xù)上行。即便后續(xù)恢復(fù)祖代引種，其影響仍需7個月才能傳導(dǎo)至父母代雞苗環(huán)節(jié)，同時考慮到種雞產(chǎn)蛋高峰期影響，預(yù)計新增引種不會對2026年的父母代雞苗的高景氣度形成大的影響。
種雞基本盤筑牢盈利底，種豬銷量階梯式攀升
公司雞苗業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，2020年至2025年，公司雞苗銷量由4.86億羽增加至6.54億羽；益生909小型白羽肉雞苗近年來銷量快速提升，由2022年的7644萬羽增加至2025年的8884萬羽。據(jù)公司2025年半年報，為進(jìn)一步拓展白羽肉雞業(yè)務(wù)，公司將在山西省大同市云州區(qū)投資建設(shè)100萬套父母代白羽肉雞養(yǎng)殖場及配套飼料廠項目，擴(kuò)大公司父母代種雞飼養(yǎng)規(guī)模，提高公司商品代雞苗供給能力。公司在發(fā)展種雞業(yè)務(wù)的同時，大力擴(kuò)展種豬產(chǎn)業(yè)，公司自2000年開始建立原種豬場，在原種豬養(yǎng)殖方面，已積累了二十余年的豐富經(jīng)驗。產(chǎn)能方面，公司的種豬產(chǎn)量從2023年10月份開始逐步放量，2024年銷售種豬近3萬頭，2025年銷售種豬近10萬頭，種豬產(chǎn)能持續(xù)放量。2026年公司計劃銷售種豬15萬頭，較2025年繼續(xù)增長。
投資建議
我們分析：1）公司作為白羽肉種雞龍頭，2025年公司引進(jìn)祖代白羽肉種雞26.6萬套，引種量同比增加，祖代種雞存欄量充足，公司預(yù)計2026年父母代種雞的供應(yīng)量較2025年增加，目前公司商品代雞苗產(chǎn)能為6億多只。2）當(dāng)前我國祖代肉種雞的引種處于暫停狀態(tài)。根據(jù)養(yǎng)殖周期傳導(dǎo)規(guī)律，祖代種雞的減少將在7個月后傳導(dǎo)至父母代雞苗，預(yù)計父母代雞苗供給偏緊，價格繼續(xù)上行。即便后續(xù)恢復(fù)祖代引種，其影響仍需7個月才能傳導(dǎo)至父母代雞苗環(huán)節(jié)，同時考慮到種雞產(chǎn)蛋高峰期影響，預(yù)計新增引種不會對2026年的父母代雞苗的高景氣度形成大的影響;3）公司將在山西省大同市云州區(qū)投資建設(shè)100萬套父母代白羽肉雞養(yǎng)殖場及配套飼料廠項目，擴(kuò)大公司父母代種雞飼養(yǎng)規(guī)模，提高公司商品代雞苗供給能力；4）種豬業(yè)務(wù)放量，2026年銷售有望達(dá)到15萬頭?；诖耍覀冾A(yù)計，2025-2027年公司的營業(yè)收入分別為26.50/35.32/40.63億元，歸母凈利潤為1.65/10.24/12.16億元，EPS為0.15/0.93/1.10元，2026年3月18日股價9.56元對應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為64/10/9X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險，動物疫病風(fēng)險，自然災(zāi)害風(fēng)險
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