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公司是全球AMR倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人龍頭。25年公司營(yíng)業(yè)收入31.6億元，同比增長(zhǎng)31.1%，22-25年復(fù)合增速為29.6%。根據(jù)灼識(shí)咨詢，24年公司倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案收入22億元，成為全球AMR倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人龍頭，占全球市場(chǎng)9.0%。
　　預(yù)計(jì)全球AMR市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)。人口老齡化及人工成本不斷上升、下游訂單需求的變化、倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化技術(shù)進(jìn)步，共同驅(qū)動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化行業(yè)增長(zhǎng)。作為AGV（自動(dòng)導(dǎo)引車）的進(jìn)化版，全球AMR解決方案市場(chǎng)預(yù)計(jì)于29年增長(zhǎng)至人民幣1621億元，24年至29年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.1%。
　　多重優(yōu)勢(shì)成就公司龍頭地位。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括全棧自研的技術(shù)平臺(tái)與算法壁壘、全面的產(chǎn)品矩陣與一站式解決方案能力、優(yōu)質(zhì)穩(wěn)固的客戶生態(tài)與高客戶粘性。同時(shí)2月10日公司正式發(fā)布全球首款面向倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景的通用機(jī)器人Gino 1，補(bǔ)齊全流程無人倉(cāng)最后一塊拼圖。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收為3160.05百萬元、4165.03百萬元和5506.12百萬元，歸母凈利潤(rùn)分別為-20.32百萬元、374.08百萬元、674.87百萬元（EPS分別為-0.02元、0.28元和0.50元），對(duì)應(yīng)2026年3月18日收盤價(jià)20.14港元（匯率按照1港元=0.92元計(jì)算）PE分別為-1178.25倍、64倍和35.48倍。根據(jù)灼識(shí)咨詢，24-29年倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.0%。公司作為倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案的龍頭，25年盈利盈利的拐點(diǎn)（25下半年歸母凈利潤(rùn)扭虧）。同時(shí)2月10日公司正式發(fā)布全球首款面向倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景的通用機(jī)器人Gino 1，補(bǔ)齊全流程無人倉(cāng)最后一塊拼圖?？紤]公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，以及26年P(guān)S明顯低于可比公司均值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代與研發(fā)落地風(fēng)險(xiǎn)、下游需求與宏觀波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治與海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。