>> 華興證券-億航智能(EH.US)4Q25凈利潤轉(zhuǎn)正，商業(yè)化運(yùn)營即將開啟-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一鳴 |
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4Q25交付100架eVTOL，收入環(huán)比增長163.6%。
廣州和合肥基地預(yù)計(jì)于3月底開啟商業(yè)化運(yùn)營。
重申“買入”評級，最新目標(biāo)價為16.20美元。
4Q25業(yè)績環(huán)比大幅增長：根據(jù)億航智能4Q25財(cái)報，公司當(dāng)季交付100架eVTOL（95架E-216S和5架VT35），實(shí)現(xiàn)收入2.44億元（同環(huán)比+48.4%/+163.6%）；2025年全年交付eVTOL 221架（ 215架E-216S和6架VT35 ），收入為5.09億元（同比+11.7%）。4Q25毛利率為62.1%，相比3Q25環(huán)比提升1.3ppts；經(jīng)營費(fèi)用率下降至65.7% （3Q25為163.1%），營業(yè)虧損大幅收窄至662萬元。在利息和投資收益的支撐下，公司于4Q25首次實(shí)現(xiàn)季度GAAP歸母凈利潤轉(zhuǎn)正至1,049.4萬元，全年GAAP凈虧損2.31億元（同比小幅擴(kuò)大8.2%），同時公司連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)全年Non-GAAP口徑盈利。公司在業(yè)績會上預(yù)計(jì)2026年的收入目標(biāo)為6億元。
商業(yè)運(yùn)營預(yù)計(jì)3月底開啟：根據(jù)公司業(yè)績會，億航通航與合翼航空兩家已經(jīng)取得運(yùn)營資質(zhì)（OC）的主體均計(jì)劃于本月分別在廣州億航未來城（新億航總部）及合肥羅崗公園正式面向公眾推出售票式EH216-S飛行服務(wù)，初期將部署6-10架飛行器。飛行服務(wù)以觀光為主，初始階段每次運(yùn)載1人，早鳥票價為299元/人。同時，隨著eVTOL的商業(yè)化運(yùn)營開啟，億航智能將從飛行器生產(chǎn)供應(yīng)商進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成低空一站式運(yùn)營解決方案提供商，公司未來收入結(jié)構(gòu)將更加多元，包含編隊(duì)飛行服務(wù)收入、運(yùn)營收入等。
海外市場有望迎來突破：泰國AAM沙盒項(xiàng)目成為目前公司國際市場的重點(diǎn)發(fā)展方向，泰國民航局及當(dāng)?shù)睾献骰锇槊鞔_目標(biāo)為在2026年底之前在20個沙盒區(qū)域運(yùn)營多達(dá)100架eVTOL。自2025年10月起億航智能已在泰國開展大量試飛，公司預(yù)計(jì)順利的情況下將于2Q26迎來當(dāng)?shù)乜蛻魡佑唵尾少徟c交付。
重申“買入”評級：根據(jù)公司的收入指引，我們預(yù)計(jì)2026年億航智能將交付240架eVTOL，對應(yīng)收入為6.04億元（同比+18.6%）。由于高價的VT35開始交付并改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司eVTOL單價將有所提升。同時，我們引入2028年財(cái)務(wù)預(yù)測并繼續(xù)采用14倍2026年P(guān)/S的估值，得到最新目標(biāo)價為16.20美元。重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品安全穩(wěn)定性風(fēng)險；公眾接受度不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局加??；地緣政治風(fēng)險，融資風(fēng)險。
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