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北摩高科發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.18億元（yoy+70.66%），歸母凈利2.00億元（yoy+1138.28%），扣非凈利1.95億元（yoy+3072.30%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元（yoy+389.21%，qoq+40.46%），歸母凈利7249.28萬(wàn)元（yoy+208.04%，qoq+55.68%），25年凈利低于我們此前2.15億元的預(yù)期，主要因起落架業(yè)務(wù)毛利率較低。目前公司起落架業(yè)務(wù)發(fā)展向好，多型產(chǎn)品進(jìn)入了配套序列，完成了從零部件供應(yīng)商向系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變；民品業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間較大。我們看好公司在航空領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　需求向好疊加型號(hào)放量，雙主業(yè)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
　　25年公司起降系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.14億元，同比增長(zhǎng)96.21%；檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.52億元，同比增長(zhǎng)20.06%；根據(jù)公司年報(bào)披露，增長(zhǎng)主要原因?yàn)椤笆奈濉蹦┠陣?guó)防建設(shè)需要完成既定規(guī)劃，審批效率逐步恢復(fù)正常，合同簽訂進(jìn)度已逐步回歸正常水平，此外公司前期布局的某機(jī)型起落架產(chǎn)品進(jìn)入批量交付階段，全年公司按照客戶要求完成產(chǎn)品交付，收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。毛利率方面，25年起降系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率為40.97%，較24年下滑5.69pct，主要系公司毛利率相對(duì)較低的起落架業(yè)務(wù)收入占比提升所致；檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率為62.96%，較24年下滑0.50pct。
　　多款起落架處于研制階段，民航方向新增特種工藝業(yè)務(wù)
　　根據(jù)公司2025年年報(bào)，25年公司完成某型起落架的狀態(tài)鑒定工作并實(shí)現(xiàn)批量交付；兩型號(hào)起落架正在開展試飛工作，即將進(jìn)入小批生產(chǎn)階段；六型號(hào)起落架正在開展地面試驗(yàn)，即將進(jìn)入試飛階段；三型號(hào)起落架在開展方案設(shè)計(jì)，即將進(jìn)入工程試制階段。多型起落架在研既鞏固了公司在航空制造領(lǐng)域的核心地位，同時(shí)也為業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；民航方面，子公司賽尼航空通過了多項(xiàng)NADCAP特種工藝認(rèn)證，正在逐步具備承接國(guó)內(nèi)大型航空公司、MRO等單位起落架維修業(yè)務(wù)中的特種工藝等工序的外協(xié)加工能力，有效增強(qiáng)了公司在民航領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　回款和經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流改善明顯，定增項(xiàng)目增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　根據(jù)公司2025年年報(bào)，25年公司持續(xù)落實(shí)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，加大應(yīng)收賬款回款力度，應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模已從23年末的19.99億元下降至14.82億元，信用減值損失較24年同期明顯減少。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.78億元，24年同期為1.85億元，優(yōu)化明顯。根據(jù)公司25年12月30日公告，公司擬定向增發(fā)股票募集資金約19.7億元，投入方向包括起落架產(chǎn)能擴(kuò)建，民航產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目，有效增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為2.69/3.68/4.69億元（較前值26/27年分別調(diào)整-16.07%/-13.72%，三年復(fù)合增速為32.87%），對(duì)應(yīng)EPS為0.81/1.11/1.41元。下調(diào)主要是考慮到公司起落架業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，且部分產(chǎn)品仍存在降價(jià)壓力?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值55倍，給予公司26年55倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為44.65元（前值47.73元，對(duì)應(yīng)73倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；民機(jī)業(yè)務(wù)拓展緩慢風(fēng)險(xiǎn)