>> 華泰證券-北摩高科(002985)起落架收入快速增長，民機剎車盤空間大-250426
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 836KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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北摩高科發(fā)布24年年報和25年一季報，2024年實現(xiàn)營收5.38億元（yoy-43.62%），歸母凈利1615.42萬元（yoy-92.57%），低于我們此前預(yù)期的2.30億元歸母凈利，主要系部分已經(jīng)明確的采購需求因合同簽訂和價格確定的時間較晚未能在24年形成收入，同時毛利率相對較低的起落架業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致了毛利率有所下滑，此外計提的信用減值損失有所增加。考慮到25年是“十四五”末年，國防建設(shè)需要完成既定規(guī)劃，我們判斷此前積壓的需求將快速釋放，民機領(lǐng)域也存在較大的國產(chǎn)替代空間，預(yù)計公司25-27年業(yè)績將保持較快增長，維持“買入”評級。
起落架業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，打造新成長曲線
2024年受行業(yè)影響公司多項業(yè)務(wù)收入有所下滑，公司飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.63億元，同比下降60.60%，毛利率56.08%，下降7.90pct；檢測試驗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.10億元，同比下滑35.98%，毛利率63.46%，提升3.40pct；剎車盤（副）業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.66億元，同比下降65.80%，毛利率64.90%，提升12.98pct。起落架業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.84億元，同比增長1766.18%，24年公司完成某型機起落架鑒定工作進入批產(chǎn)交付階段，同時還完成某型機的批生產(chǎn)審查，為2025年的批產(chǎn)交付工作奠定基礎(chǔ)，公司起落架業(yè)務(wù)發(fā)展向好，已逐步成為新增長曲線。
25Q1收入已實現(xiàn)增長，民機剎車業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代預(yù)計大
25Q1公司實現(xiàn)收入2.62億元，同比增長9.27%，歸母凈利0.54億元，同比下滑26.72%，利潤下滑主要系公司研發(fā)費用增加且計提的信用減值損失增加。25年公司軍機領(lǐng)域的需求有望逐步恢復(fù)，機輪和剎車盤收入預(yù)計保持較快增長，起落架業(yè)務(wù)成為新增長點。檢測試驗任務(wù)有望跟隨特種電子元器件行業(yè)實現(xiàn)恢復(fù)性增長。此外在民機剎車領(lǐng)域，近年來公司民航剎車盤業(yè)務(wù)持續(xù)開拓客戶，在航司航材進口成本提升背景下，民航剎車制動產(chǎn)品替換空間大，有望實現(xiàn)較快增長。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.49/3.51/4.59（前值2025-2026年分別為3.38/4.40億元，下調(diào)26%/20%），下調(diào)原因為公司研發(fā)投入增加，同時毛利率較低的起落架業(yè)務(wù)預(yù)計收入占比提升?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為54倍，考慮到公司25年業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長，同時民航國產(chǎn)替代空間廣闊，公司民航剎車業(yè)務(wù)收入彈性較大，給予公司25年54倍PE，目標(biāo)價40.60元（前值23.46元，基于24年34倍PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高風(fēng)險；民機業(yè)務(wù)拓展緩慢風(fēng)險。
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