>> 華西證券-北摩高科(002985)起落架和航材業(yè)務(wù)迎拐點(diǎn)，民航打開(kāi)成長(zhǎng)空間-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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買入 |
作者： |
陸洲,林熹 |
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事件概述:
據(jù)商飛官網(wǎng)，3月20日，中國(guó)商飛2025年供應(yīng)商大會(huì)召開(kāi)。大會(huì)通報(bào)了中國(guó)商飛市場(chǎng)開(kāi)拓、型號(hào)項(xiàng)目進(jìn)展、生產(chǎn)交付、采購(gòu)與供應(yīng)鏈管理等方面情況，東航、華夏航等客戶代表，F(xiàn)ACC公司、中航西飛等供應(yīng)商代表就有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了交流研討。中國(guó)商飛公司黨委副書記、總經(jīng)理沈波表示，當(dāng)前，大飛機(jī)事業(yè)已全面進(jìn)入規(guī)模化產(chǎn)業(yè)化發(fā)展新階段。
分析判斷:
核心邏輯：公司是我國(guó)航空剎車制動(dòng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，過(guò)去兩年由于行業(yè)需求不振，業(yè)績(jī)受影響較大。我們認(rèn)為，公司基本面已現(xiàn)拐點(diǎn)，軍品剎車盤需求有望恢復(fù)，起落架業(yè)務(wù)或開(kāi)始大規(guī)模放量，民航陸續(xù)取證簽訂協(xié)議，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。24年業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利預(yù)計(jì)為1500～2200萬(wàn)元，我們認(rèn)為25年有望實(shí)現(xiàn)2.4億元利潤(rùn)。
軍品剎車盤需求有望恢復(fù)
公司在剎車盤領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、教練機(jī)、軍貿(mào)機(jī)、直升機(jī)、航天高空飛行器及坦克裝甲車輛等重點(diǎn)軍工裝備。過(guò)去兩年，由于行業(yè)整改等因素，公司剎車盤業(yè)務(wù)受到較大影響，24H1剎車盤（副）收入僅0.44億元，同比下滑32.64%。我們認(rèn)為，在停滯兩年后，軍用剎車盤需求短期內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)。隨著軍工行業(yè)實(shí)戰(zhàn)演習(xí)頻率和飛行訓(xùn)練小時(shí)數(shù)的提升，主戰(zhàn)型號(hào)剎車盤類耗材產(chǎn)品的替換和維修周期或縮短，有利于軍品航材的發(fā)展。
多種型號(hào)起落架達(dá)到重要應(yīng)用點(diǎn)，將成為未來(lái)重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)
據(jù)公司24年11月1日投關(guān)記錄表，公司多種型號(hào)起落架產(chǎn)品已達(dá)到重要應(yīng)用點(diǎn)。起落架著陸系統(tǒng)單機(jī)價(jià)值量高于機(jī)輪和剎車盤業(yè)務(wù)。展望未來(lái)，公司的起落架產(chǎn)品已覆蓋多款重點(diǎn)新機(jī)型，25年起也會(huì)陸續(xù)推進(jìn)更多型號(hào)飛機(jī)起落架產(chǎn)品的定型、批產(chǎn)及列裝。同時(shí)，起落架產(chǎn)品生產(chǎn)交付周期較長(zhǎng)，部分產(chǎn)品已交貨，但產(chǎn)品價(jià)格尚未與主機(jī)單位達(dá)成一致，合同金額無(wú)法可靠計(jì)量，尚未在2024年前三季度確認(rèn)收入。此外，據(jù)24年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司部分已明確的采購(gòu)需求因合同簽訂和價(jià)格確定時(shí)間較晚，未能在24年形成收入。我們認(rèn)為，該部分業(yè)務(wù)有望在2025年貢獻(xiàn)較大收入，起落架業(yè)務(wù)未來(lái)或成為公司重要的盈利的增長(zhǎng)點(diǎn)。
據(jù)24年半年報(bào)，控股孫公司天津全順金屬表面處理有限公司軍民兩用大型飛機(jī)起落架的表面處理生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)使用，能夠滿足波音747系列、空客380系列、商飛929系列及軍機(jī)等大型飛機(jī)起落架科研、生產(chǎn)和維修項(xiàng)目的表面處理工藝。我們認(rèn)為隨著自有產(chǎn)線投產(chǎn)，起落架業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)降本增效。
全球民航PMA市場(chǎng)火爆，公司積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代
公司基于多年軍機(jī)剎車制動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)與供貨經(jīng)驗(yàn)，拓展民航業(yè)務(wù)。公司于2021年收購(gòu)陜西藍(lán)太航空，其是中國(guó)首家獲得民航飛機(jī)炭剎車盤維修許可證的單位和中國(guó)首家生產(chǎn)進(jìn)口飛機(jī)用炭剎車盤的民營(yíng)企業(yè)，2014年成為全球首家獲得寬體機(jī)A330型飛機(jī)炭剎車盤PMA許可證的企業(yè)，目前為我國(guó)取得民航飛機(jī)炭剎車盤PMA許可證最多最全的企業(yè)。2022年，公司與海航、祥鵬航空簽訂十年航材采購(gòu)供貨協(xié)議，正式進(jìn)入國(guó)內(nèi)航空公司的民航飛機(jī)航材替換供應(yīng)鏈體系，打破了國(guó)外巨頭在剎車制動(dòng)領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷。
據(jù)24年半年報(bào)，民航方面，一方面，公司陸續(xù)完成某型號(hào)民航客機(jī)剎車盤的PMA取證，以及某型國(guó)產(chǎn)飛機(jī)項(xiàng)目剎車盤地面試驗(yàn)和環(huán)境試驗(yàn)。另一方面，公司持續(xù)開(kāi)拓新的民航客戶，第二增長(zhǎng)曲線正在加速形成。2024年上半年公司參加了上海國(guó)際航空航天技術(shù)與設(shè)備展覽會(huì)，與客戶簽訂了若干型號(hào)飛機(jī)的剎車盤產(chǎn)品的采購(gòu)協(xié)議。我們認(rèn)為，目前全球民航飛機(jī)PMA市場(chǎng)火爆，因新飛機(jī)交付遲緩，老飛機(jī)延壽更換配件需求猛增，民航PMA市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，有望進(jìn)一步提振公司業(yè)績(jī)。
商飛交付提速，公司積極參與各種型號(hào)的國(guó)產(chǎn)化工作
我國(guó)未來(lái)20年有望接收約2300架C919，商飛交付加速。根據(jù)《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2024-2043）》，未來(lái)20年預(yù)計(jì)全球?qū)⒂屑s43863架新機(jī)交付。中國(guó)的航空公司將接收其中的9323架新機(jī)（其中單通道客機(jī)6881架）。屆時(shí)我國(guó)民航機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到10061架，占全球的20.6%。據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)C919未來(lái)20年在國(guó)內(nèi)窄體客機(jī)市場(chǎng)中市占率達(dá)1/3（比肩競(jìng)爭(zhēng)機(jī)型空客A320neo和波音B737MAX），則僅中國(guó)市場(chǎng)需求將達(dá)到2300架。同時(shí)，據(jù)財(cái)聯(lián)社，24年12月商飛披露，比C919座級(jí)更大的C929已在詳細(xì)設(shè)計(jì)階段，C939正進(jìn)行預(yù)研。
公司積極參與商飛各種型號(hào)的國(guó)產(chǎn)化工作。據(jù)公司互動(dòng)平臺(tái)披露，公司已取得民航飛機(jī)起落架健康管理系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，同時(shí)在申請(qǐng)ARJ21的剎車機(jī)輪及剎車裝置適航認(rèn)證，多種產(chǎn)品處在試驗(yàn)驗(yàn)證中。商飛公司飛機(jī)起落架著陸系統(tǒng)供應(yīng)商全部為海外的利勃海爾，公司在積極地參與各種型號(hào)的國(guó)產(chǎn)化工作。
投資建議
公司是我國(guó)航空剎車制動(dòng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，過(guò)去兩年由于行業(yè)需求不振，業(yè)績(jī)受影響較大。我們認(rèn)為，公司基本面已現(xiàn)拐點(diǎn)，軍品剎車盤需求有望恢復(fù)，起落架業(yè)務(wù)或開(kāi)始大規(guī)模放量，民航陸續(xù)取證簽訂協(xié)議，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。考慮到下游需求釋放節(jié)奏存在不確定性，我們調(diào)整公司2024年盈利預(yù)測(cè)，并增加20
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