| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 1941KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,梁晨,王綺文 |
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◆事件:公司4月24日公告,2024Q1實現(xiàn)營收(2.40億元，同比-23.71%),歸母凈利潤(0.73億元，同比-45.63%),毛利率(62.63%,同比-7.22pcts),凈利率(37.349%6,同比-13.06pcts) 2023年實現(xiàn)營收(9.54億元，4.39%6)，歸母凈利潤(2.17億元，-30.95%),毛利率(59.78%,-7.42pcts)，凈利率(26.82%，-12.90pcts)。
◆軍用飛機剎車制動系統(tǒng)的重要供應(yīng)企業(yè)。公司主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)和剎車制動產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪、剎車盤(副)、起落架和檢測試驗等。公司目前主要收入來源于軍品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于殲擊機、轟炸機、運輸機、教練機、軍貿(mào)機、直升機及航天高空飛行器等重點軍工裝備，服務(wù)范圍遍及5大戰(zhàn)區(qū)。近年來大力拓寬民航市場,民航業(yè)務(wù)同比增速較快，未來將成為公司業(yè)務(wù)重要的組成部分。
◆檢測試驗價格下降致收入減少,起落架業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點。2023年公司營收(9.54億元，4.39%6)有所下降，主要系子公司京瀚禹部分檢測試驗定價下降所致。單看北摩高科母公司,收入(6.15億元，+11.82%)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢;歸母凈利潤(2.17億元，-30.95%)的下降主要受以下因素綜合影響: 1.毛利率相對較低的民航業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，2.應(yīng)收賬款計提的信用減值損失(-1.18億元，+164.28%)增加，3.京瀚禹部分檢測試驗價格下降，而房租、設(shè)備折舊及人員投入大幅增加;毛利率(59.78%，-7.42pcts).凈利率(26.82%,-12.90pcts)均有所下降。
2023年按產(chǎn)品領(lǐng)域來看:
①飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪，收入(4.14億元，+1.1896)小幅提升,主要系公司某型飛機主機輪狀態(tài)鑒定進(jìn)入批產(chǎn)，若千型號機輪實現(xiàn)裝機毛利率(63.98%, +3.75pcts)保持平穩(wěn)增長;
?、跈z測試驗，該業(yè)務(wù)主體為子公司京瀚禹，此業(yè)務(wù)2023年收入(3.27億元，-25.73%)大幅下降，主要系部分檢測試驗價格下降所致，毛利率(60.06%，-9.44pcts)有所下降。京瀚禹為擴大在軍用裝備檢驗檢測領(lǐng)域的影響力,持續(xù)拓展環(huán)境試驗領(lǐng)域,新增北京環(huán)境試驗中心并于2023年11月完成CNAS取證;
?、蹌x車盤(副)，收入(1.92億元，+42.9496)大幅增長，主要系民航客戶拓展所帶來業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，但民品業(yè)務(wù)的低毛利率也導(dǎo)致此業(yè)務(wù)毛利率(51.92%, -34.01pcts)有所下降。另外，公司2023年參加巴黎航展和迪拜航展，簽訂了若干型號飛機機輪、剎車等產(chǎn)品采購和定制開發(fā)協(xié)議,或為公司帶來業(yè)績新增量，民航業(yè)務(wù)將加速成為公司業(yè)績增長的第-二曲線;
?、芷鹇浼軜I(yè)務(wù),實現(xiàn)收入448萬元，業(yè)務(wù)占比0.47%，主要系公司多種型號起落架產(chǎn)品達(dá)到重要應(yīng)用節(jié)點,進(jìn)入科研或小批試生產(chǎn)階段另外，公司起落架業(yè)務(wù)取得了一系列進(jìn)展,如某型項目實現(xiàn)裝機試飛完成了若干新型號飛機的研制和試驗任務(wù)、完成了某型飛機新構(gòu)型起落架的原理樣件驗證(該構(gòu)型為國內(nèi)首創(chuàng)),同時,還開拓了航天項目無人機起落架新賽道。而公司控股孫公司天津全順金屬表面處理有限公司“軍民兩用大型飛機起落架的表面處理生產(chǎn)線”的投產(chǎn)使用將為起落架產(chǎn)品各階段進(jìn)度提供有力保障。起落架業(yè)務(wù)也有望成為公司新的業(yè)績增長點
◆研發(fā)人員大幅增長，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流明顯改善。2023年公司三費費率(總額1.11億元，三費費率11.67%, +1.38pcts)小幅增加;研發(fā)費用(0.86億元，同比+8.32%,研發(fā)費用率8.98%，同比+1.05pcts)略有增長，研發(fā)人員(203人，同比+32.87%)大幅增加。
從現(xiàn)金流量表來看，2023年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(2.01億元，+238.50%)明顯改善，主要得益于回款較好、同時子公司京瀚禹享受稅收優(yōu)惠及退稅。
◆應(yīng)收賬款管控較好，存貨增長以應(yīng)對市場需求放量。從資產(chǎn)負(fù)債表來看,2023年公司應(yīng)收賬款(18.56億元，同比+7.5496)管控較好，增速明顯放緩;預(yù)付款項(0.48億元，同比+150.14%)、合同負(fù)債(0.04億元，同比+233.23%6)快速增長，存貨(7.20億元，同比+32.40%，其中原材料增長36.83%,半成品增長45.13%)大幅增長,我們認(rèn)為需求增長之下為應(yīng)對市場變化所進(jìn)行準(zhǔn)備。
◆2024Q1收入及利潤均有所下降，期間費用增長影響凈利率。2024Q1,公司實現(xiàn)營收(2.40億元，同比-23.71%)和歸母凈利潤(0.73億元，同比45.63%)均有所下降，主要是軍工下游客戶需求節(jié)奏的變化導(dǎo)致，但公司軍工業(yè)務(wù)的市場份額沒有發(fā)生變化，未來隨著客戶需求的變化有望復(fù)蘇。毛利率(62.63%,同比.7.22pcts)下降主要是毛利率相對較低的起落架業(yè)務(wù)占提升導(dǎo)致，凈利率(37.34%，同比-13.06pcts)快速下降主要是收入下降導(dǎo)致期間費用率占比提升(17.94%，+4.65pcts;期間費用0.43億元，同比+2.93%)，此外2023Q1公司收到增值稅退稅款，而2024Q1并未收到。
◆產(chǎn)能擴建與技術(shù)研發(fā)已落地，積極拓展民用大飛機起落架領(lǐng)域技術(shù)實力。公司2023年10月公告，公司對募投項目“飛機機輪產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目”和“飛機著陸系統(tǒng)技術(shù)研究中心建設(shè)項目”的架構(gòu)方案、機型選擇進(jìn)行了優(yōu)化，降低了設(shè)備采購金額,將節(jié)余的募集資金用于新增“民用大飛機起落架著陸系統(tǒng)綜合試驗
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