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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.38億元，同比-43.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1615萬元，同比-92.57%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收2.62億元，同比+9.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5380萬元，同比-26.72%。
　　下游及行業(yè)因素致短期業(yè)績承壓，起落架業(yè)務(wù)落地收入，有望持續(xù)放量。24年，受客戶單位總體合同簽訂進(jìn)度等因素影響，部分已明確的采購需求因合同簽訂和價(jià)格確定的時(shí)間較晚，未能形成收入。業(yè)績端短期承壓，原因包括：第一，公司收入下滑；第二，毛利率相對較低的起落架業(yè)務(wù)占比提升，24年，飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪、檢測試驗(yàn)、剎車盤（副）、起落架分別實(shí)現(xiàn)收入1.63億元、2.10億元、6583萬元、8362萬元，分別同比-60.60%、-35.98%、-65.80%、+1766.18%，毛利率分別為56.08%、63.46%、64.90%、13.91%；第三，行業(yè)因素影響下回款變慢，24年計(jì)提信用減值損失1.31億元。25Q1，公司營收實(shí)現(xiàn)同比增長，此外，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.21億元，同比回正且改善顯著。
　　多型起落架達(dá)到重要應(yīng)用節(jié)點(diǎn)，表處產(chǎn)線投產(chǎn)有望助力業(yè)務(wù)毛利率提升。公司多型起落架研發(fā)、交付取得積極進(jìn)展，25年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)提升。24年，公司的某型機(jī)起落架開始批產(chǎn)交付；完成某型機(jī)起落架的批生產(chǎn)審查，為25年的批產(chǎn)交付奠定基礎(chǔ)；某兩型飛機(jī)起落架正開展試飛驗(yàn)證，25年有望小批產(chǎn)交付；完成某航天項(xiàng)目無人機(jī)的起落架交付和試驗(yàn)，并在開展后續(xù)項(xiàng)目合作。同時(shí)，公司的控股孫公司天津全順的軍民兩用大型飛機(jī)起落架的表面處理生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)使用，其能滿足波音747系列、空客380系列、商飛929系列及軍機(jī)等大型飛機(jī)起落架科研、生產(chǎn)和維修項(xiàng)目的表面處理工藝需求。該產(chǎn)線投產(chǎn)使用有利于公司降本增效，并為各項(xiàng)起落架產(chǎn)品的科研、生產(chǎn)和交付進(jìn)度提供有力保障。
　　民航剎車制動(dòng)產(chǎn)品有望受益于航材國產(chǎn)化替代、民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控趨勢。公司在民航領(lǐng)域主要開展民航剎車制動(dòng)等業(yè)務(wù)，當(dāng)前國際民用航空剎車制動(dòng)系統(tǒng)市場主要為國外巨頭壟斷，2025年以來部分國內(nèi)航司航材進(jìn)口成本陡然提升，公司有望受益于民航剎車制動(dòng)產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代趨勢。此外，25年3月，中國商飛在2025年供應(yīng)商大會(huì)上將C919的2025年年產(chǎn)能目標(biāo)從此前公布的50架提升至75架，并計(jì)劃到2029年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能200架的目標(biāo)。伴隨國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)能提升及產(chǎn)品交付，公司有望受益于我國民機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈和航材市場的整體發(fā)展。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：維持25-26年歸母凈利潤預(yù)測1.88、3.55億元，新增27年預(yù)測4.61億元，25-27年對應(yīng)EPS為0.57、1.07、1.39元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為47x、25x、19x。公司多型起落架達(dá)到重要應(yīng)用節(jié)點(diǎn)，民航剎車制動(dòng)產(chǎn)品有望受益于航材國產(chǎn)化替代、民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控趨勢，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)