>> 銀河證券-藏格礦業(yè)(000408)2025年業(yè)績點(diǎn)評：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，鉀鋰銅產(chǎn)能擴(kuò)張潛力可期-260315
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大?。?/td>
| 887KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
華立,孫雪琪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.77億元，同比+10%，歸母凈利潤38.52億元，同比+49%，扣非后歸母凈利潤40.31億元，同比+58%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.75億元，同比+27%，環(huán)比+62%，歸母凈利潤11.02億元，同比+55%，環(huán)比+16%，扣非后歸母凈利潤12.75億元，同比+82%，環(huán)比+34%。此外，2025年年末公司擬10股派發(fā)現(xiàn)金15元，現(xiàn)金分紅金額共23.53億元；合并計算已發(fā)放的中期現(xiàn)金分紅和預(yù)計派發(fā)的年度現(xiàn)金分紅，公司2025年度現(xiàn)金分紅合計39.22億元，股利支付率為102%。
銅板塊：巨龍表現(xiàn)持續(xù)亮眼，二期項目放量在即。2025年電解銅均價8.1萬元/噸，同比+8%，其中25Q4均價8.9萬元/噸，同比+18%，環(huán)比+12%。巨龍銅礦2025年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量19.4萬噸，同比+17%，銷量19.4萬噸；25Q4產(chǎn)銷量環(huán)比略有增長，均為5.1萬噸。受益于銅價上漲及產(chǎn)能釋放，2025年巨龍實(shí)現(xiàn)凈利潤91.4億元，公司確認(rèn)巨龍投資收益27.8億元，其中25Q4巨龍貢獻(xiàn)投資收益8.3億元。
鋰板塊：產(chǎn)銷銜接順暢，貢獻(xiàn)利潤增量。2025年碳酸鋰含稅銷售價格為7.5萬元/噸，同比-12%；25Q4含稅銷售均價8.3萬元/噸，環(huán)比+28%。藏格鋰業(yè)10月11日正式復(fù)產(chǎn)后全力推進(jìn)生產(chǎn)，2025年實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量8808噸，銷量8957噸，其中25Q4碳酸鋰產(chǎn)量2787噸，銷量4157噸，產(chǎn)銷銜接順暢。受產(chǎn)量下降影響，2025年碳酸鋰單位銷售成本為4.3萬元/噸，同比+5%，其中25Q4銷售成本4.6萬元/噸，環(huán)比+33%。
鉀板塊：量價齊升，成本優(yōu)化顯成效。2025年氯化鉀平均含稅銷售均價2964元/噸，同比+29%；25Q4含稅銷售均價3080元/噸，環(huán)比基本持平。2025年公司氯化鉀產(chǎn)量103萬噸，銷量108萬噸；25Q4公司氯化鉀產(chǎn)銷環(huán)比有所上漲，分別為33、30萬噸。2025年氯化鉀平均銷售成本961.6元/噸，同比18%，25Q4銷售成本917元/噸，環(huán)比-3%，主要得益于技術(shù)革新、工藝升級、加強(qiáng)設(shè)備改造及推動資源循環(huán)利用等一系列舉措。
攻堅重點(diǎn)產(chǎn)能增量項目，釋放鉀鋰銅產(chǎn)能擴(kuò)張潛力：1）巨龍銅礦二期：2026年1月23日，參股公司巨龍銅業(yè)巨龍銅礦二期工程正式建成投產(chǎn)。二期達(dá)產(chǎn)后，年礦石采選規(guī)模將從4,500萬噸提升至1.05億噸，礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量約30-35萬噸、礦產(chǎn)鉬年產(chǎn)量約1.3萬噸、礦產(chǎn)銀年產(chǎn)量約230噸；預(yù)期成為中國最大的銅礦同時也是全球海拔最高、入選品位最低的世界級超大型銅礦。2）麻米錯鹽湖：完成主體廠房封閉工作，目前處于設(shè)備安裝階段，項目按建設(shè)計劃順利推進(jìn)。藏青基金于2026年1月成功募集14億元，有力支撐建設(shè)需求。預(yù)計26Q3全面投產(chǎn)，全年碳酸鋰產(chǎn)量2-2.5萬噸，公司享有權(quán)益產(chǎn)量5000-6000噸。3）老撾鉀鹽：項目規(guī)劃為200萬噸/年氯化鉀，目前該項目一期100萬噸/年整體處于籌建階段。正在推進(jìn)老撾鉀鹽礦項目一期的可研、環(huán)評、權(quán)證辦理等重點(diǎn)工作；并持續(xù)推進(jìn)充填技術(shù)攻關(guān)、開展老鹵固化試驗。
投資建議：公司三大業(yè)務(wù)成長邏輯清晰，伴隨在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，有望帶動公司業(yè)績持續(xù)走高，預(yù)計2026-2028年公司營收41/42/43億元，歸母凈利潤76/90/102億元，對應(yīng)EPS為4.8/5.7/6.5元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17/14/12x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）有色金屬價格大幅下跌的風(fēng)險；2）投產(chǎn)項目不及預(yù)期的風(fēng)險；3）成本大幅上升的風(fēng)險；4）下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
