>> 東方證券-德賽西威(002920)年報點評：智駕業(yè)務較快增長，布局無人車及機器人業(yè)務-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
399KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴,袁俊軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全年業(yè)績穩(wěn)步增長，4季度業(yè)績同環(huán)比回暖。2025年收入325.57億元，同比增長17.9%；歸母凈利潤24.54億元，同比增長22.4%；扣非歸母凈利潤24.14億元，同比增長24.1%。4季度營業(yè)收入102.21億元，同環(huán)比分別增長18.2%/32.9%；歸母凈利潤6.66億元，同環(huán)比分別增長11.3%/17.8%；扣非歸母凈利潤6.90億元，同環(huán)比分別增長38.7%/20.7%。2025年4季度吉利、小米等客戶銷量表現(xiàn)亮眼，理想i6、小鵬X9等車型銷量爬坡順利，助力公司4季度業(yè)績實現(xiàn)同環(huán)比增長。
智駕業(yè)務維持較快增長，海外市場將成為公司盈利重要增長點。智能座艙/智能駕駛業(yè)務2025年營收206/97億元，同比增長12.9%/32.6%；智能座艙/智能駕駛業(yè)務2025年毛利率18.8%/16.4%，同比下降0.3%/3.6%；智能座艙/智能駕駛業(yè)務新項目訂單年化銷售額超200/130億元。公司在智能座艙域控、顯示屏系統(tǒng)、信息娛樂系統(tǒng)、智駕域控平臺、傳感器等領域持續(xù)鞏固市場領先地位，HUD、整車區(qū)域控制器、智能聲學、8T8R 4D毫末波雷達、艙駕融合全棧解決方案等新業(yè)務拓展順利，預計汽車智能化滲透率提升及公司產品持續(xù)迭代升級將驅動公司核心主業(yè)維持較快增長。公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步進階，開拓大眾、奔馳、寶馬、雷諾、馬自達等國際客戶，墨西哥工廠、馬來西亞工廠已實現(xiàn)投產，西班牙工廠預計將在今年投產，為擴大歐洲市場份額奠定基礎。2025年公司境外業(yè)務毛利率達27.3%高于國內，隨著公司海外業(yè)務持續(xù)拓展、海外營收占比逐步提升，預計公司毛利率將有望逐步回暖，海外市場將有望成為公司未來盈利增長點。
無人車新品牌啟航，“AI+新業(yè)務”有望成為業(yè)績增長新引擎。公司基于汽車智能化領域積累，深化AI技術在無人配送、機器人等新興領域應用。無人配送領域，公司在2025年9月發(fā)布低速無人車品牌“川行致遠”及S6系列產品，2025年12月公司宣布擬在功能型無人車領域實施多元化員工持股計劃，管理層及無人車業(yè)務核心員工將共同出資3000萬元參與設立川行致遠子公司，彰顯管理層及核心員工對無人車業(yè)務的發(fā)展信心。機器人領域，公司發(fā)布機器人智能底座AICube，將輔助駕駛域控制器車規(guī)級冗余設計延伸至機器人AI計算終端，已與多家知名機器人企業(yè)達成戰(zhàn)略合作，產品預計將于今年量產交付。AICube核心競爭力在于其采用標準化、模塊化設計，助力客戶解決軟硬件適配痛點，進而提升研發(fā)效率、降低研發(fā)成本，后續(xù)有望成為機器人產業(yè)的通用“大腦”。在技術革新及政策引導下，2026年無人駕駛及具身智能將有望迎來快速發(fā)展，公司有望憑借成熟的智能化技術及汽車電子制造能力在“AI+新業(yè)務”領域形成競爭力，打造新增長引擎。
盈利預測與投資建議
預測2026-2028年EPS為4.81、5.91、6.92元（新增2028年預測，原26-27年為5.32、6.59元，調整收入、毛利率及費用率等），可比公司2026年PE平均估值31倍，目標價149.11元，維持買入評級。
風險提示
乘用車行業(yè)銷量低于預期、智能座艙產品業(yè)務收入低于預期、智能駕駛產品業(yè)務收入低于預期。
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