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核心觀點(diǎn)：1—2月，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯回升，經(jīng)濟(jì)起步有力、開局穩(wěn)健。從供給端來看，1—2月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，較去年12月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，年初工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)較強(qiáng)韌性，生產(chǎn)法擬合的1-2月份GDP累計(jì)增速約為5.2%，生產(chǎn)端仍是經(jīng)濟(jì)開局的重要支撐。從需求端來看，消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)均明顯回升，開門紅特征開始顯現(xiàn)：社零增速2.8%，較去年12月的0.9%明顯改善，表明年初消費(fèi)較去年年末確有改善；投資整體好于預(yù)期，1—2月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.8%，去年全年為下降3.8%，其中制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)3.1%，較去年的0.6%低增速明顯改善，基建投資同比增長(zhǎng)11.4%，顯著高于去年全年投資的負(fù)增長(zhǎng)表現(xiàn)，也高于過去幾年同期水平，地產(chǎn)投資同比下降11.1%，增速弱于去年同期（-9.8%），也低于過去三年同期均值水平（-8.2%）。整體而言，開年在更加積極有為的宏觀政策基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)供求結(jié)構(gòu)有所改善，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健開局。政府工作報(bào)告在制定今年發(fā)展目標(biāo)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要為“十五五”的開局之年留出調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革的空間，1-2月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為全年實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)贏得較好基礎(chǔ)。
　　消費(fèi)：消費(fèi)溫和改善，服務(wù)強(qiáng)于商品。開年社零增速2.8%，較2025年12月的0.9%明顯回升，也高于去年四季度偏低的運(yùn)行中樞，說明年初消費(fèi)較去年年末確有改善，開門紅特征開始顯現(xiàn)。但如果結(jié)合季節(jié)性和過去幾年1—2月的波動(dòng)幅度來看，本輪修復(fù)仍然偏溫和，更接近于在政策托底和春節(jié)效應(yīng)作用下的邊際修復(fù)，內(nèi)生動(dòng)能仍有待提振。服務(wù)零售額增速為5.6%，春節(jié)和假期因素對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景、聚餐和出行相關(guān)服務(wù)消費(fèi)形成了直接拉動(dòng)，商品零售整體改善有限，商品零售同比增長(zhǎng)2.5%，雖然較去年底明顯修復(fù)，但絕對(duì)水平并不高，仍說明居民在大額、可選消費(fèi)上的謹(jǐn)慎態(tài)度沒有根本扭轉(zhuǎn)，高景氣品類更多集中在“輕升級(jí)、悅己型、社交型”消費(fèi)。
　　制造業(yè)：開門投資增速改善。1—2月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)3.1%，較2025年全年0.6%的低增速明顯改善，也高于同期全部固定資產(chǎn)投資1.8%的增速，年初制造業(yè)投資已從去年的低位狀態(tài)中邊際修復(fù)。不過，這一增速仍明顯低于上年初9%的水平，當(dāng)前制造業(yè)投資更多是修復(fù)性回升。從投資構(gòu)成看，設(shè)備更新仍是最主要支撐。1—2月設(shè)備工器具購(gòu)置投資增長(zhǎng)11.5%，繼續(xù)對(duì)整體投資形成較強(qiáng)拉動(dòng)；同時(shí)，建筑安裝工程投資增長(zhǎng)0.6%，結(jié)束此前持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，項(xiàng)目建設(shè)端也開始邊際改善。與基建、采礦和公用事業(yè)的投資增速較高有直接關(guān)系，這些領(lǐng)域普遍需要廠房、管網(wǎng)、土建和安裝工程配套，因此帶動(dòng)施工類投資回升。從驅(qū)動(dòng)因素看，本輪制造業(yè)投資修復(fù)受益于生產(chǎn)和外需改善。規(guī)上工業(yè)增加值保持較快增長(zhǎng)，出口鏈景氣回升，帶動(dòng)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿。分行業(yè)看，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)仍集中在新質(zhì)生產(chǎn)力和出口鏈條，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.1%鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)31.1%；電器機(jī)械和紡織業(yè)是本月改善最大的兩個(gè)行業(yè)，分別較前值增加16.1pct和14.5pct至5.8%和18.8%。
　　基建：開年“穩(wěn)增長(zhǎng)”強(qiáng)于預(yù)期。1—2月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)11.4%，顯著高于2025年全年基建投資負(fù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)，也高于過去幾年同期，2026年開年基建投資已經(jīng)明顯進(jìn)入了政策前置作用顯現(xiàn)、項(xiàng)目加快落地的新階段。結(jié)構(gòu)分化明顯，航空運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)31.1%，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)20.0%，水上運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)17.9%，都明顯快于基建整體，交通運(yùn)輸、民生公用事業(yè)和能源安全類項(xiàng)目率先發(fā)力。年初基建投資增速明顯反彈的原因主要有二：一是政策明顯前置，逐漸形成實(shí)物工作量。2025年底以來，中央預(yù)算內(nèi)投資、提前批“兩重”項(xiàng)目、政策性金融工具以及重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目批復(fù)節(jié)奏均有所加快，使得今年年初投資就已經(jīng)進(jìn)入了“資金向?qū)嵨锕ぷ髁哭D(zhuǎn)化”的階段，央行PSL余額上升有所體現(xiàn)。二是中央主導(dǎo)項(xiàng)目接棒，傳統(tǒng)項(xiàng)目真空期正在被填補(bǔ)。2025年基建持續(xù)偏弱，核心原因在于“十四五”前期集中開工的大項(xiàng)目進(jìn)入尾聲，基建出現(xiàn)階段性真空。2026年開年，隨著“十五五”布局逐步落地，這一真空正在被中央主導(dǎo)的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)投資填補(bǔ)。
　　房地產(chǎn)：投資增速弱于去年同期，住宅銷售價(jià)格環(huán)比降幅收窄、同比降幅擴(kuò)大。投資增速上行主要由于季節(jié)性回升，增速弱于去年同期，也低于過去三年同期均值水平。2026年1-2月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資9612億元，同比下降11.1%，增速弱于去年同期（-9.8%），也低于過去三年同期均值水平（-8.2%）。投資端尚沒有出現(xiàn)明顯回暖。從資金來源來看，2026年1-2月訂金及預(yù)收額同比增速為-21.58%（前值-16.33%）、個(gè)人按揭貸款同比增速為-42.01%（前值-17.93%）。住宅銷售價(jià)格方面，2月新房和二手房?jī)r(jià)格環(huán)比降幅收窄，同比降幅有所擴(kuò)大。70個(gè)大中城市中，一、二、三線新房?jī)r(jià)格同比增速分別為-2.2%、-3.1%和-4.0%（前值-2.1%、-2.9%和-3.9%），各線城市降幅均有所擴(kuò)大。二手房方面，一線、二線同比增速持平，三線同比跌幅小幅擴(kuò)大。一線、二線、三線二手房?jī)r(jià)格同比增速分別為-7.6%、-6.2%和-6.3%（前值-7.6%、-6.2%和