>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤2026年3月：轉(zhuǎn)債估值回調(diào)，正股盈利預(yù)期回升趨勢(shì)中斷-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：過去1個(gè)月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體已實(shí)現(xiàn)收益率為0.89%，平價(jià)端的正股指數(shù)上漲2.64%，超額收益為-1.75%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲1.11%、1.25%和0.49%，超額收益分別為債性-0.60%、平衡-2.54%和股性-2.06%?？傮w而言，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的跟漲幅度明顯不及正股，市場(chǎng)估值有壓縮跡象。
從衍生品定價(jià)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)期權(quán)估值有明顯回落但仍較貴。目前截至3月13日，最新轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為-12.79元、余額加權(quán)值為-9.67元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)估值在偏貴的區(qū)域內(nèi)震蕩，邊際上有比較明顯的誤差回歸趨勢(shì)，但絕對(duì)水平仍然較貴。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值仍處于高位下行周期。截至3月13日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.67，處于歷史滾動(dòng)93.29%分位數(shù)的高點(diǎn)。從周期視角看，轉(zhuǎn)債當(dāng)前的正股估值正處于80分位數(shù)以上回落到50分位數(shù)的下行周期中，BETA端正股中期的賠率觀點(diǎn)維持偏空。
從分析師情緒看，轉(zhuǎn)債正股的凈利潤(rùn)增速預(yù)期回升趨勢(shì)中斷，伴隨分歧下降。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收增速同比值為-1.97%、凈利潤(rùn)增速同比值為4.03%，相對(duì)上個(gè)月月末分別下降0.86%和2.84%，同時(shí)分歧值分別下降0.02%和0.83%。轉(zhuǎn)債正股的盈利預(yù)期強(qiáng)度邊際上回升趨勢(shì)中斷，同時(shí)市場(chǎng)觀點(diǎn)的分歧下降，短期正股和轉(zhuǎn)債的投資勝率降低。
轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)DELTA微降。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為72.41%，相對(duì)1月底的74.78%微降2.37%。結(jié)構(gòu)上看，目前股性、平衡和債性風(fēng)格的DELTA貢獻(xiàn)占比約為7:2:1，基金DELTA絕大部分來自股性風(fēng)格轉(zhuǎn)債。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：2月絕對(duì)收益為1.21%，超額收益為0.89%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為16.59%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.47，月度勝率為67.35%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。
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