>> 興業(yè)證券-福耀玻璃(600660)2025Q4業(yè)績符合預期，ASP增速亮眼-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董曉彬,劉思儀 |
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投資要點：
2025Q4公司業(yè)績符合預期，ASP增速亮眼。2025年公司實現(xiàn)營收457.87億元，同比+16.65%，遠超全球2025年汽車產(chǎn)量同比增速+2.1%。2025Q4全球汽車產(chǎn)量同比為+0.9%，2025Q4公司營收為124.86億元，同比+14.15%，公司收入同比增速顯著高于全球汽車行業(yè)產(chǎn)量同比增速，主要原因預計為公司ASP提升超預期，以及全球份額持續(xù)提升。公司2025Q4歸母凈利潤為22.48億元，同環(huán)比分別+11.35%/-0.47%；剔除匯兌歸母凈利潤為24.09億元，同比/環(huán)比分別為+24.9%/+2.2%，歸母凈利潤同比提升預計主要系：1、公司銷售結構持續(xù)改善，高附加值產(chǎn)品占比提升（2025年同比+5.44pct）；3、原材料和能源成本端整體呈下行趨勢。
2025Q4毛利率和歸母凈利率環(huán)比下降，主要系海外經(jīng)營波動以及客戶返利。公司2025Q4整體毛利率37.0%，同比提升4.9pct，主要系去年同期會計準則變更導致低基數(shù)，環(huán)比-0.9pct，主要系：1、美國本土產(chǎn)量季節(jié)性波動影響產(chǎn)能利用率；2、國內(nèi)市場終端壓價導致給客戶返利占比提升。2025Q4歸母凈利率為18.0%，同環(huán)比分別-0.5pct/-1.0pct，環(huán)比下滑主要系歐洲SAM和美國工廠年末管理費用率提升，以及匯兌虧損擴大所致。
公司全年合計分紅54.8億元，分紅率為58.85%。公司2025年合計分紅（含中期分紅）54.8億元，占歸母凈利潤比例58.85%。公司預計2026年仍將維持歷史高分紅比例，回饋投資者。資本開支方面，公司2025年實際資本開支為61.64億元（2024年報規(guī)劃85.0億元），公司規(guī)劃2026年資本支出77.3億元，整體資本開支規(guī)劃下行。
投資建議：公司全球份額提升+產(chǎn)能利用率持續(xù)提升對沖成本端壓力，高附加值產(chǎn)品持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評級。展望2026Q1，考慮去年基數(shù)原因以及調(diào)光天幕，P-HUD等新產(chǎn)品放量，預計ASP增速上行；公司新工廠分批轉固折舊攤銷沖擊相對減弱。短期成本端擾動或對盈利預期產(chǎn)生壓制，但也應當看到海外競爭對手壓力或更大，福耀的海外市場份額提升有望加速?？春酶Ｒ诤Ｍ馐袌龅男袠I(yè)地位與溢價能力，面對2026年的不確定性，不必過度擔憂公司海外工廠盈利表現(xiàn)。調(diào)整此前盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為102.49/126.25/147.14億元，維持“買入”評級。
風險提示：天幕滲透率不及預期；乘用車產(chǎn)銷不及預期；匯率產(chǎn)生波動；智能化滲透率不及預期
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