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中東局勢(shì)引發(fā)全球原油供應(yīng)缺口，中期油價(jià)中樞或抬升
　　2月底以來(lái)，伊朗限制霍爾木茲海峽運(yùn)輸致全球油氣供應(yīng)缺口，3月17日WTI/Brent期貨價(jià)格收于96.3/107.4美元/桶，較2月末上漲43.7%/48.2%?？紤]霍爾木茲海峽運(yùn)力中斷、沙特和阿聯(lián)酋替代管線(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行、北美潛在增產(chǎn)能力，和原油凈進(jìn)口國(guó)煉廠(chǎng)的預(yù)防性降負(fù)，我們測(cè)算全球短期或面臨200萬(wàn)桶/天的供應(yīng)缺口。同時(shí)，海峽持續(xù)封鎖導(dǎo)致中東部分國(guó)家原油儲(chǔ)罐飽和引發(fā)油田停產(chǎn)，疊加各國(guó)出于能源安全考慮，未來(lái)或開(kāi)啟一輪原油、成品油等能化產(chǎn)品儲(chǔ)備性補(bǔ)庫(kù)，致中期油價(jià)中樞進(jìn)一步提升，我們上調(diào)26年Brent期貨均價(jià)預(yù)測(cè)為90美元/桶（前值為78美元/桶）。國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)采龍頭或?qū)⒅ξ覈?guó)能源安全自主可控；中國(guó)能化供應(yīng)鏈較海外相對(duì)完善，具備產(chǎn)業(yè)鏈完整性的龍頭企業(yè)或?qū)⑹芤?，推薦中國(guó)石化（A/H）。
　　需求側(cè)：原料不確定性下煉廠(chǎng)預(yù)防性減產(chǎn)，中國(guó)油氣供應(yīng)鏈相對(duì)完善
　　據(jù)IEA，地緣局勢(shì)擾動(dòng)下，預(yù)計(jì)3-4月全球石油需求較沖突前將減少約100萬(wàn)桶/天；考慮油價(jià)上漲和全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性，下調(diào)26年全球石油需求增量預(yù)測(cè)至64萬(wàn)桶/天（前值85萬(wàn)桶/天）。海灣國(guó)家為全球成品油、石腦油的主要出口地區(qū)，運(yùn)輸受阻疊加設(shè)施遭襲已致中東約300萬(wàn)桶/天煉油能力關(guān)停，另有100萬(wàn)桶/天煉能面臨風(fēng)險(xiǎn)。亞洲地區(qū)煉廠(chǎng)對(duì)中東原油依賴(lài)度較高，原料供應(yīng)不確定性已致部分煉廠(chǎng)預(yù)防性減產(chǎn)，Kpler預(yù)計(jì)3月亞洲地區(qū)煉廠(chǎng)吞吐量將下滑330萬(wàn)桶/天。諸多擾動(dòng)致全球成品油供需缺口顯現(xiàn)，國(guó)際汽柴油裂解價(jià)差顯著擴(kuò)大。我國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完善，據(jù)Kpler，截至26年3月我國(guó)表觀(guān)陸上原油庫(kù)存超12億桶，假設(shè)26年我國(guó)自中東的原油進(jìn)口量下降80%，通過(guò)釋放庫(kù)存填補(bǔ)缺口可維持260天。更嚴(yán)重情況下仍可通過(guò)降低成品油出口、加速新能源替代、削減過(guò)剩型石化產(chǎn)品生產(chǎn)、煤化工補(bǔ)充，以及增加加拿大、非洲、南美原油采購(gòu)等方式保障國(guó)內(nèi)供應(yīng)。
　　供給側(cè)：儲(chǔ)罐容量飽和及海峽替代路線(xiàn)有限，中東油田逐步停產(chǎn)
　　據(jù)IEA，考慮地緣沖突引發(fā)的運(yùn)輸中斷以及油田減產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月全球石油供應(yīng)增量環(huán)比下滑800萬(wàn)桶/天，下調(diào)26年全球石油供應(yīng)增量預(yù)測(cè)為110萬(wàn)桶/天（前值240萬(wàn)桶/天）。據(jù)Kpler，26年1-2月霍爾木茲海峽原油運(yùn)輸量為1560萬(wàn)桶/天，主要替代方案為沙特東西管道、阿聯(lián)酋ADCOP管道和北美增產(chǎn)潛力，但我們測(cè)算全球或仍面臨200萬(wàn)桶/天的供應(yīng)缺口。同時(shí)，海峽持續(xù)封鎖已導(dǎo)致中東部分國(guó)家原油儲(chǔ)罐飽和，引發(fā)油田逐步停產(chǎn)，IEA估算3月中旬海灣國(guó)家已削減原油及凝析油產(chǎn)量約1000萬(wàn)桶/天。庫(kù)存方面，OECD國(guó)家?guī)齑嬲w充裕，按照需求和凈進(jìn)口折算分別為90/141天；中國(guó)陸上庫(kù)存可填補(bǔ)霍爾木茲供應(yīng)缺口約260天；韓國(guó)、印度和東南亞受沖擊相對(duì)較大，上述國(guó)家地區(qū)陸上庫(kù)存可填補(bǔ)海峽缺口的天數(shù)僅為56/50/48天。
　　推薦油氣開(kāi)采和具備產(chǎn)業(yè)鏈完整性的高分紅龍頭企業(yè)
　　考慮霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻以及替代路線(xiàn)有限，疊加中東油田因儲(chǔ)罐飽和面臨停產(chǎn)，以及海峽恢復(fù)通行后全球或開(kāi)啟一輪原油、成品油等能化品儲(chǔ)備性補(bǔ)庫(kù)，我們上調(diào)26年Brent均價(jià)預(yù)測(cè)為90美元/桶（前值為78美元/桶）。我們認(rèn)為具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭企業(yè)，或?qū)⒅?guó)內(nèi)油氣資源自主可控；中國(guó)能化產(chǎn)業(yè)鏈韌性較強(qiáng)，短期供給受沖擊影響弱于海外企業(yè)，供應(yīng)鏈預(yù)期穩(wěn)定后全球性補(bǔ)庫(kù)存將助力煉油和化工行業(yè)持續(xù)景氣回升，推薦具備產(chǎn)業(yè)鏈完整性的龍頭企業(yè)，推薦中國(guó)石化（A/H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)緊張加劇風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；假設(shè)和測(cè)算不及預(yù)期。