>> 銀河證券-宏觀周報：中美市場均在定價再通脹-260315
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 24473KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：國內(nèi)方面，財政發(fā)債提速，生產(chǎn)端全面復(fù)蘇；海外方面，地緣沖突加劇，原油價格跳升。中美市場均在進行再通脹交易，地緣政治沖突以及其對原油價格的預(yù)期影響成為影響市場的核心變量，油價回升正壓制所有風(fēng)險資產(chǎn)的價格。中國國債收益率曲線明顯趨陡，30年期國債收益率突破2.35%，當(dāng)周上行9BP；美國2月CPI雖然穩(wěn)定，內(nèi)生性通脹因素繼續(xù)放緩，但市場依然開始定價3月開始的再通脹風(fēng)險。3月的WTI能源均價同比漲幅大概率超過20%，3月份的名義CPI將重新向3%的水平靠攏。
國內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費：居民出行半徑擴大，電影票房高于去年同期。截至3月14日，3月地鐵客運量較去年同期增長0.59%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.37萬架次，較去年3月均值增長11.7%，國際執(zhí)行航班數(shù)平均1760.5架次，較去年3月均值增長6.0%。電影日均票房收入14959.5萬元，較去年同期增長45.3%。（2)外需：本周運價指數(shù)小幅回落，原油價格有所回落但仍處高位，港口貨物和集裝箱吞吐量微降。截至3月13日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)3月均值為2072.1，環(huán)比增長1.2%，同比增長35.1%；原油運輸指數(shù)從情緒高點有所回落但仍處高位。中國出口集裝箱運價指數(shù)均值為1063.2，較前月均值降2.0%，同比下降8.8%。3月第二周港口貨物吞吐量23389.4萬噸，環(huán)比降0.4%，同比降2.1%；集裝箱吞吐量603.8萬箱，同比降1.7%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：生產(chǎn)端全面復(fù)蘇。鋼材開工率有較大回暖，截至3月14日，本周高爐開工率有所回升，環(huán)比上升0.67個百分點至78.36%，主要線材開工率回升5.28個百分點至44.79%;焦?fàn)t開工率上漲0.14個百分點至72.41%；電爐開工率恢復(fù)14.75個百分點至41.03%。消費制造業(yè)方面，汽車半鋼胎開工率和全鋼胎開工率復(fù)產(chǎn)較好，分別上行3.68和4.32個百分點至77.71%和70.22%?；し矫?，本周PTA產(chǎn)量和開工率分別上漲0.61萬噸和0.64個百分點至152.76萬噸和80.33%；純堿開工率漲0.23個百分點至87%。
物價表現(xiàn)：（1)CPI：豬肉、蔬菜價格繼續(xù)下行。截止3月13日，豬肉平均批發(fā)價周環(huán)比下跌2.74%，生豬期貨價格下跌1.02%。本周豬肉價格整體維持低位震蕩，市場呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”的特征。一方面，生豬供應(yīng)仍然偏寬松、消費處于季節(jié)性淡季，現(xiàn)貨價格持續(xù)在底部區(qū)間徘徊；另一方面，隨著養(yǎng)殖虧損擴大與去產(chǎn)能預(yù)期升溫，市場對后期供需改善的預(yù)期有所增強。短期來看，豬價仍以底部震蕩為主，但需關(guān)注二次育肥及凍品入庫節(jié)奏變化對階段性反彈的推動作用。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格下跌2.77%，6種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價下跌0.75%，蘋果期貨結(jié)算價格環(huán)比上漲0.36%。本周蔬菜價格整體延續(xù)節(jié)后回落態(tài)勢，短期供需格局仍偏寬松，預(yù)計未來一段時間菜價仍以偏弱運行為主，但需關(guān)注國際油價推升運輸包裝成本對菜價的影響。此外，本周雞蛋價格環(huán)比下跌0.42%。
(2）PPI：原油價格大幅上行。截止3月13日，WTI原油上漲17.2%，布倫特原油上漲15.2%。本周國際油價繼續(xù)大幅上行，主要受美伊沖突升級推動，霍爾木茲海峽供應(yīng)中斷預(yù)期顯著抬升市場風(fēng)險溢價。當(dāng)前地緣沖突已從軍事摩擦向能源運輸安全外溢，海峽通航受限、基礎(chǔ)設(shè)施受損使中東原油出口面臨階段性中斷風(fēng)險，推動市場提前定價潛在供應(yīng)缺口。與此同時，美伊雙方離達(dá)成停戰(zhàn)還有相當(dāng)大的分歧，意味著短期沖突仍存在升級的可能，地緣風(fēng)險溢價預(yù)計將繼續(xù)維持在較高水平，油價波動性明顯放大。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價格環(huán)比分別下跌4.92%、持平、上漲0.83%、上漲1.41%。受中東地緣局勢影響，國際原油大幅波動帶動能源板塊整體估值上行，市場強化“煤代油”的交易邏輯，焦煤價格一度隨能源品種同步走強。從結(jié)構(gòu)上看，我國煤化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，在油氣價格大幅上漲時，煤制烯烴、甲醇等煤化工的原料替代經(jīng)濟性提升，使煤炭具備一定的“煤代油”邏輯支撐。不過當(dāng)前焦煤基本面變化有限，后續(xù)走勢仍需重點關(guān)注煤礦產(chǎn)量釋放與鐵水復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價格環(huán)比下跌0.42%、上漲2.55%。價格繼續(xù)分化。中東局勢升級推升油價與通脹預(yù)期并強化美元走強預(yù)期，對金融屬性更強、庫存偏高的銅價形成壓制；而中東在全球電解鋁供應(yīng)中占有一定比重，市場擔(dān)憂霍爾木茲海峽運輸受阻及能源擾動影響當(dāng)?shù)匾睙捝a(chǎn)，海外供應(yīng)收縮預(yù)期推動鋁價階段性走強。此外水泥價格環(huán)比下跌0.48%，玻璃價格環(huán)比上漲3.56%。
國內(nèi)宏觀-財政：發(fā)債提速，多措并舉護航“十五五”開局。本周發(fā)行一般國債4320億元，發(fā)行進度21.6%（同比提升3.7pct)，發(fā)行地方新增一般債194億元，發(fā)行進度29.3%（同比下降1pct）；發(fā)行地方政府新增專項債177.3億，發(fā)行進度20.9%（同比提升8.5pct)，其中特殊新增專項債發(fā)行124.8億元，發(fā)行進度14.7%（同比提升3.4pct)，財政資金明顯靠前發(fā)力。3月10日財政經(jīng)濟委員會提出預(yù)算草案審查結(jié)果，3月12日十四屆全國人大四次會議表決通過，明確實施更加積極的財政政策，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強化財政科學(xué)管理。積極有序化解地方債務(wù)，加大對非標(biāo)
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