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公司發(fā)布2025年報(bào)，收入+7%，歸母凈利潤+12%。1）2025年公司收入+6.9%至26.4億美元，歸母凈利潤+12.0%至2.25億美元。2）盈利質(zhì)量：2025年毛利率+0.2pct至19.9%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別+0.1pct/-0.4pct至1.7%/6.9%；凈利率+0.4pct至8.5%。3）公司建議宣派末期股息24.5港仙/股，全年合計(jì)派發(fā)40.8港仙/股，股利支付率66%，股息率6.4%（2026/3/19收盤價(jià)）。
　　2025H2公司收入同比+3%，歸母凈利潤同比+9%。1）2025H2公司收入同比+2.6%至14.1億美元，歸母凈利潤同比+8.5%至1.26億美元。2）盈利質(zhì)量：2025H2毛利率同比+0.2pct至20.1%，凈利率同比+0.5pct至9.0%。
　　多個(gè)品類規(guī)模增長、盈利優(yōu)化，核心客戶合作穩(wěn)定。公司憑借共創(chuàng)業(yè)務(wù)模式及多年沉淀經(jīng)驗(yàn)，深度合作優(yōu)質(zhì)客戶并提升份額，持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)訂單規(guī)模增長。
　　1）分品類來看：2025年休閑服/運(yùn)動(dòng)服及戶外服/牛仔服/貼身內(nèi)衣/毛衣業(yè)務(wù)收入分別為7.4/6.0/5.4/4.7/2.9億美元，同比分別+7%/+8%/+4%/+7%/+9%，占比28%/23%/20%/18%/11%；毛利率分別20.4%/20.9%/16.7%/20.2%/22.0%，同比分別+1.0/+0.3/+0.3/-0.6/-1.1pct。
　　2）分地區(qū)來看：2025年亞太/北美/歐洲/其他地區(qū)收入分別為10.6/9.9/5.1/0.8億美元，同比分別+8%/+5%/+7%/+25%，占比40%/37%/19%/3%。
　　3）分客戶來看：2025年公司第一大客戶（估計(jì)迅銷集團(tuán)）訂單收入9.7億美元，同比+8%。
　　2026年優(yōu)先員工提效，埃及基地建設(shè)進(jìn)一步豐富國際化布局。1）公司2024~2025年間公司持續(xù)補(bǔ)充產(chǎn)能、招聘員工，過去越南地區(qū)勞動(dòng)力流動(dòng)影響生產(chǎn)效率，公司增設(shè)衛(wèi)星工廠以提升產(chǎn)能補(bǔ)充的靈活性。同時(shí)，近年來公司開始投資整合上游面料工廠，一體化垂直產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善。2）展望未來：2026公司規(guī)劃優(yōu)先提升工人效率，越南自建布廠預(yù)計(jì)2026年底投產(chǎn)，未來計(jì)劃投入埃及基地建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)國際化產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們估計(jì)公司2026年產(chǎn)能增速有望達(dá)到高單位數(shù)、匹配公司訂單規(guī)模增長?？紤]埃及購地及擴(kuò)張產(chǎn)生的一次性開支，2026年公司資本開支同比預(yù)計(jì)大幅增加。
　　2026盈利質(zhì)量提升趨勢有望持續(xù)。展望2026年，我們判斷公司收入有望穩(wěn)健增長高單位數(shù)，系產(chǎn)能擴(kuò)張及訂單增長共同驅(qū)動(dòng)。同時(shí)伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈效率+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們判斷未來公司盈利質(zhì)量仍有望平穩(wěn)有升，預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤增長10%+。
　　投資建議。公司是服飾制造行業(yè)龍頭之一，積極拓展品類、提升訂單份額，布局上游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年歸母凈利潤分別為2.48/2.77/3.09億美元，對應(yīng)2026年P(guān)E為9.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境及訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；測算誤差風(fēng)險(xiǎn)