>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：眼下可能已經(jīng)是壓力最大階段-260321
| 上傳日期： |
2026/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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此報告為加密報告 |
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一、美伊沖突僵局，風(fēng)險偏好持續(xù)承壓，關(guān)注支持“第一階段上漲”的資金短期集中退坡(行業(yè)ETF規(guī)模收縮，年金減倉避免凈值損失，“固收+”減倉和贖回)，這使得，眼前可能已經(jīng)是壓力最大階段。行穩(wěn)致遠(yuǎn)政策發(fā)力在情理之中，需注意行穩(wěn)致遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)與絕對收益減倉結(jié)構(gòu)可能存在差異，構(gòu)成尾部風(fēng)險。
我們依然提示，中期變數(shù)被低估：1.對中美而言，貨幣緊縮應(yīng)對輸入性通脹都是下策。提升通脹容忍度是大概率。2.美國經(jīng)濟有韌性，中國經(jīng)濟有騰挪空間，衰退不是基準(zhǔn)假設(shè)。3.地緣政治僵局，中國能源安全、供應(yīng)鏈安全可能是全球Alpha。即便，美伊沖突中期仍有反復(fù)，對A股的沖擊逐步減弱是大概率。
美伊沖突陷入僵局，各界對中東新秩序的準(zhǔn)備均不足。但新平衡的形成，仍需要長時間的博弈。這體現(xiàn)為，短期事件性擾動仍在反復(fù)，資本市場風(fēng)險偏好直接承壓。短期市場推演美伊沖突影響，主要類比兩次石油危機的經(jīng)驗：油價上漲，運費提升→通脹升溫→貨幣緊縮→經(jīng)濟衰退，確認(rèn)滯脹周期→股市基本面和估值共振回落。這樣的邏輯鏈條，短期無法證偽。同時，我們關(guān)注，支持“第一階段上漲”的資金短期出現(xiàn)了集中退坡：1.行業(yè)ETF規(guī)模收縮，重點是有色、化工，計算機、傳媒等方向。
2.絕對收益資金，浮盈快速收窄，為避免本金虧損被迫降低權(quán)益?zhèn)}位。前期權(quán)益?zhèn)}位顯著提升的年金，短期高倉位的穩(wěn)定性下降。參考主動公募和“固收+”產(chǎn)品的持倉結(jié)構(gòu)，有色、化工，通信、電子可能都有減倉壓力。配置類本輪增配權(quán)益，“固收+”產(chǎn)品是重要通道，短期贖回壓力開始顯現(xiàn)。資金集中退坡，行穩(wěn)致遠(yuǎn)政策發(fā)力在情理之中。關(guān)注行穩(wěn)致遠(yuǎn)發(fā)力結(jié)構(gòu)與絕對收益減倉結(jié)構(gòu)(滬深300權(quán)重-行業(yè)ETF權(quán)重，滬深300權(quán)重-“固收+”持倉權(quán)重)可能存在的差異?？傮w指數(shù)風(fēng)險可控，結(jié)構(gòu)沖擊可能還有尾部風(fēng)險。
二、中期，A股市場處于“兩階段上漲行情”中間的震蕩休整階段。短期，市場可能演繹“超跌→行穩(wěn)致遠(yuǎn)政策發(fā)力→反彈”的進程。后續(xù)仍是區(qū)間震蕩，領(lǐng)漲板塊仍可能不斷輪動。有新主線機會的階段(比如短期儲能、光通信基于景氣驗證的上漲)，市場可能挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間上限；而若經(jīng)過反彈后，主線板塊演繹受阻，市場則可能下探震蕩區(qū)間下限。
三、短期，仍圍繞著“重現(xiàn)實”推薦結(jié)構(gòu)，CPO和儲能就是強勢方向。能源成本沖擊之下，新能源和新能車受益于能源多元化、能源供應(yīng)反脆弱趨勢，可能與傳統(tǒng)能源一并成為重要的戰(zhàn)略資源。另外，“第二階段上漲”大概率不會缺席的結(jié)構(gòu)(AI產(chǎn)業(yè)鏈+漲價周期)回調(diào)可以布局，但短期時效性有限。繼續(xù)提示，參考?xì)v史經(jīng)驗，兩階段上漲行情風(fēng)格特征一脈相承。而中間的震蕩休整期，風(fēng)格也不是高切低，而更偏向于主線板塊擴散。高彈性的投資機會仍主要來自于主線資產(chǎn)的延伸+宏觀敘事的拓展。
映射到當(dāng)下，“重現(xiàn)實”特征至少持續(xù)到一季報期。后續(xù)AI產(chǎn)業(yè)趨勢演繹，可能從硬件端向應(yīng)用端靠攏，關(guān)注應(yīng)用端賣鏟人(云計算、端側(cè)、機器人)，國產(chǎn)AI鏈后發(fā)先至(國內(nèi)大廠鏈)，AI改造傳統(tǒng)行業(yè)的機會(與HALO交易相反)。宏觀敘事的拓展：關(guān)注國別相對力量變遷定價強化的可能性，這是制造業(yè)重估的契機。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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