>> 方正證券-騰訊控股(0700.HK)公司點評報告：盈利能力持續(xù)提升，關(guān)注AI方向的大力投入-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
馮靜靜,焦娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公告2025年年報，凈利潤增速高于收入增速。2025年實現(xiàn)總營業(yè)收入7517.66億元，同比增長13.86%；稅前利潤2772.49億元，同比增長14.81%；凈利潤（權(quán)益持有人應(yīng)占盈利）2248.42億元，同比增長15.85%。
核心用戶數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定。微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)14.18億，同比增長2%、環(huán)比增長0.3%；QQ移動終端月活躍賬戶數(shù)5.08億，同比增長-3%、環(huán)比增長-2%；收費增值服務(wù)訂閱會員數(shù)2.67億，同比增長2%、環(huán)比增長0.8%。
長青游戲有新助力。游戲業(yè)務(wù)作為騰訊最王牌的業(yè)務(wù)，《王者榮耀》《和平精英》的長青游戲梯隊中，增加了《三角洲行動》；受益于此，國際市場的游戲業(yè)務(wù)收入突破100億美元。
受益于廣告投放基礎(chǔ)模型的升級、騰訊廣告AIM+的推出，營銷服務(wù)業(yè)務(wù)的收入同比增速19%，高于其他三大業(yè)務(wù)的增速水平（增值服務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)、其他業(yè)務(wù)的收入增速分別為16%、8%、4%）；受益于AI驅(qū)動，營銷服務(wù)的毛利率提升3個百分點至58%。
增值業(yè)務(wù)仍為騰訊最核心的業(yè)務(wù)基本盤，收入占比49%，遠高于金融科技及企業(yè)服務(wù)、營銷服務(wù)、其他的31%、19%、1%的占比水平。
增值業(yè)務(wù)中，增長最靚麗的仍屬游戲業(yè)務(wù)，本土市場、國際市場的游戲收入增速分別為18%、33%。且受益于游戲自研實力的持續(xù)強大，增值業(yè)務(wù)的整體毛利率提升3個百分點至60%。
毛利率提升是2025年報表的最大亮點，除上述增值業(yè)務(wù)、營銷業(yè)務(wù)毛利率均提升3個點外，金融科技及企業(yè)服務(wù)的毛利率也提升4個點至51%。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到騰訊的社交絕對優(yōu)勢、游戲內(nèi)容的龍頭地位，我們給予公司2026年-2028年的收入預(yù)測分別為8379.34億元、9356.97億元、10468.37億元；2026年-2028年的歸母凈利潤預(yù)測分別為2385億元、2714億元、3026億元。
風險提示：資本開支的提升幅度超預(yù)期的風險、全新AI能力的商業(yè)化低于預(yù)期的風險、游戲業(yè)務(wù)的政策風險。
|
|
