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事件：1、金徽酒發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)總營收29.18億元，同比-3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比-8.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.48億元，同比-10.4%。其中，單25Q4公司實(shí)現(xiàn)總營收6.13億元，同比-11.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比-44.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.30億元，同比-41.8%。
　　2、公司發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃草案，擬以10.05元/股價(jià)格募集資金不超過1.05億元，持股規(guī)模不超過1042.89萬股，占公司總股本的2.06%。
　　高端系列引領(lǐng)結(jié)構(gòu)跨越升級(jí)，四季度300元以上產(chǎn)品大幅增長，占比突破30%。25年公司300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品營收分別為7.09/15.32/5.36億元，分別同比+25.2%/+3.1%/-36.9%；其中25Q4分產(chǎn)品營收分別為1.72/3.05/0.79億元，分別同比+82.8%/+6.1%/-68.6%。25年公司分產(chǎn)品銷售量分別為0.17/0.94/0.68萬千升，分別同比+37.5%/+1.0%/-33.6%，噸酒價(jià)格分別為41.32/16.27/7.86萬元/千升，分別同比-9.0%/+2.0%/-5.0%。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，300元以上產(chǎn)品憑借良好的消費(fèi)者認(rèn)知與終端動(dòng)銷表現(xiàn)，銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長，25Q4公司300元以上/100元以上產(chǎn)品收入占比分別達(dá)到30.9%/85.8%，較24Q4分別大幅提升16.1/25.5 pct。
　　直銷與線上渠道發(fā)展迅速，省內(nèi)市場進(jìn)一步細(xì)化運(yùn)營，持續(xù)推進(jìn)“一縣一策”精細(xì)化管控。分渠道看，25公司通過經(jīng)銷商/直銷（含團(tuán)購）/互聯(lián)網(wǎng)銷售分別實(shí)現(xiàn)收入25.83/0.77/1.18億元，分別同比-5.9%/+4.4%/+40.3%；其中25Q4分渠道收入分別為4.90/0.20/0.45億元，分別同比-17.3%/+50.4%/+74.3%，直銷和互聯(lián)網(wǎng)渠道增速進(jìn)一步提高。分區(qū)域看，25年公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入21.12/6.65億元，分別同比-5.3%/-0.8%；其中25Q4分區(qū)域收入分別為4.23/1.32億元，分別同比-16.6%/+6.5%。至25年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)941家，同比凈減少60家，其中省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別+31/-91家。
　　行業(yè)承壓逆勢加碼，精準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)高端破局，合同負(fù)債刷新歷史峰值。費(fèi)用端，25年期間費(fèi)用率為33.3%，同比+2.31 pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.6%/10.6%/1.4%/-0.3%，分別同比+1.87/+0.57/-0.44/+0.31pct；其中25Q4期間費(fèi)用率為39.6%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.3%/12.0%/-0.6%/0.0%，分別同比+10.71/+3.49/-2.73/+0.49 pct。25Q4公司銷售費(fèi)用同比增加42.4%，我們估計(jì)四季度公司加大營銷投入，精準(zhǔn)投放取得了良好收效，是驅(qū)動(dòng)高端系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)顯著增長的重要因素。利潤端，25年公司毛利率/歸母凈利率分別為63.2%/12.1%，分別同比+2.25/-0.70 pct；其中25Q4毛利率/歸母凈利率分別為57.6%/5.0%，分別同比+7.47/-2.96 pct。至25年底公司合同負(fù)債為8.20億元，同比+28.4%增長亮眼，達(dá)到歷史最高水平。
　　新一期持股計(jì)劃推出，穩(wěn)定核心聚力長遠(yuǎn)。本次計(jì)劃參與對(duì)象涵蓋公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心業(yè)務(wù)骨干，總?cè)藬?shù)不超過800人，鎖定期為12/24/36個(gè)月，每期解鎖比例為30%/30%/40%，并設(shè)置個(gè)人績效考核要求。相較上一期，本次計(jì)劃存續(xù)期更長、覆蓋面更廣、激勵(lì)力度更大，有助于進(jìn)一步完善公司共創(chuàng)共享機(jī)制，吸引和保留優(yōu)秀人才，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力。在此時(shí)點(diǎn)推出，釋放出公司對(duì)產(chǎn)業(yè)周期回暖漸近的積極判斷，彰顯其以長遠(yuǎn)視角持續(xù)布局、穿越行業(yè)調(diào)整期、把握新一輪底部反轉(zhuǎn)戰(zhàn)略窗口的堅(jiān)定決心。
　　公司在西北市場競爭優(yōu)勢顯著，經(jīng)營基礎(chǔ)扎實(shí)，整體仍有增長空間。金徽酒在區(qū)域競爭中格局較優(yōu)，其大本營市場受省外品牌沖擊較小，省內(nèi)對(duì)手體量相對(duì)有限，競爭環(huán)境相對(duì)溫和。公司憑借領(lǐng)先的綜合優(yōu)勢，不僅于省內(nèi)持續(xù)提升份額，更推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。展望26年，公司將持續(xù)守正創(chuàng)新，堅(jiān)守品質(zhì)、服務(wù)、商業(yè)模式與文化四大核心，筑牢品牌根基；同時(shí)著力推動(dòng)數(shù)智化、產(chǎn)品、營銷與模式四大突破，激活發(fā)展動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)26-28年?duì)I業(yè)收入30.69/34.35/39.84億元，同比增長5.2%/11.9%/16.0%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.87/4.61/5.69億元，同比增長9.1%/19.3%/23.5%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。