>> 中信建投-阿里巴巴-W(09988.HK)FY2026Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：零售主業(yè)階段性承壓，云業(yè)務(wù)維持高景氣-260320
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
于伯韜 |
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核心觀點(diǎn)
FY2026Q3阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營收2848.43億元，同比增長1.67%，Non-GAAP凈利潤為167.10億元，同比下降67.3%。中國電商集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收1593.47億元，同比增長5.82%，經(jīng)調(diào)整EBITA 346.13億元，同比降低42.69%；其中CMR收入1026.64億元，同比增長0.82%，增速放緩主要受千六高基數(shù)、國補(bǔ)高基數(shù)以及投流稅、增值稅影響下的中觀景氣疲弱拖累。云智能集團(tuán)營收432.84億元，同比增長36.36%，增速環(huán)比進(jìn)一步加快，經(jīng)調(diào)整EBITA 39.11億元，對(duì)應(yīng)利潤率9.04%。AIDC實(shí)現(xiàn)營收392.01億元，同比增長3.83%，經(jīng)調(diào)整EBITA -20.16億元，同比大幅減虧。All Others收入為673.40億元，同比下降24.54%，主要受高鑫零售出表影響。
事件
2026年3月19日阿里巴巴披露2026財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y2026Q3阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營收2848.43億元，同比增長1.67%，Non-GAAP凈利潤為167.10億元，同比下降67.3%。
簡評(píng)
零售主業(yè)階段性承壓，云業(yè)務(wù)維持高景氣。中國電商集團(tuán)本季度實(shí)現(xiàn)營收1593.47億元，同比增長5.82%，經(jīng)調(diào)整EBITA346.13億元，同比下降42.69%。其中CMR收入1026.64億元，同比增長0.82%，增速放緩主要受千六高基數(shù)、國補(bǔ)高基數(shù)以及投流稅、增值稅影響下的中觀景氣疲弱拖累。云智能集團(tuán)營收432.84億元，同比增長36.36%，增速環(huán)比進(jìn)一步加快，符合市場(chǎng)中性預(yù)期，但低于外資樂觀預(yù)期，經(jīng)調(diào)整EBITA 39.11億元，對(duì)應(yīng)利潤率9.04%。AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長，成為云業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動(dòng)力，管理層預(yù)計(jì)，未來五年包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化（單年）收入有望突破1000億美元。AIDC實(shí)現(xiàn)營收392.01億元，同比增長3.83%，經(jīng)調(diào)整EBITA -20.16億元，環(huán)比轉(zhuǎn)虧但同比大幅減虧。All Others收入為673.40億元，同比下降24.54%，主要受高鑫零售出表影響，經(jīng)調(diào)整EBITA -97.92億元，虧損額同環(huán)比顯著放大，主要受科技業(yè)務(wù)投入影響。本季度資本開支達(dá)289.99億元，繼續(xù)保持高位投入，主要用于AI算力及云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
千問App用戶突破3億，AI智能體進(jìn)入規(guī)?；k事時(shí)代。千問App于2026年1月實(shí)現(xiàn)與淘寶天貓、淘寶閃購、高德、飛豬、支付寶等阿里生態(tài)業(yè)務(wù)深度打通，成為中國首個(gè)具備大規(guī)模執(zhí)行真實(shí)世界復(fù)雜任務(wù)能力的AI助手。截至2月底，近1.4億用戶通過千問App智能體功能首次體驗(yàn)AI購物，2月月活躍用戶數(shù)突破3億。
千問模型家族持續(xù)推動(dòng)AI在智能制造、金融服務(wù)、消費(fèi)零售等垂直領(lǐng)域落地，截至2026年1月21日，千問模型在Hugging Face累計(jì)下載量突破10億次。
平頭哥GPU實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，AI芯片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性增量。公司芯片設(shè)計(jì)子公司平頭哥半導(dǎo)體自主研發(fā)的GPU已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，支持從訓(xùn)練、微調(diào)到推理的端到端AI工作負(fù)載。該產(chǎn)品兼容主流AI框架，結(jié)合千問模型和云計(jì)算能力，對(duì)外提供高性價(jià)比的AI服務(wù)。該業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，已為云基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，增強(qiáng)了公司算力的長期供給能力，完善了"大模型+云+芯片"的全棧AI能力布局。
戰(zhàn)略升級(jí)，成立Alibaba Token Hub事業(yè)群，迎戰(zhàn)AIAgent時(shí)代。3月16日，阿里巴巴CEO吳泳銘發(fā)布內(nèi)部公告，正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，建立以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”為核心目標(biāo)的新組織，由吳泳銘直接負(fù)責(zé)。這是阿里巴巴面向AIAgent時(shí)代一次重要組織調(diào)整，旨在強(qiáng)化AI業(yè)務(wù)戰(zhàn)略協(xié)同，全面推進(jìn)AI戰(zhàn)略落地。ATH事業(yè)群整合了通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、首次亮相的悟空事業(yè)部（B端AI原生工作平臺(tái)）及AI創(chuàng)新事業(yè)部，覆蓋從基礎(chǔ)模型研發(fā)、模型服務(wù)平臺(tái)到個(gè)人與企業(yè)端AI應(yīng)用的完整布局。長期看ATH有望優(yōu)化阿里的SOTP估值體系，但仍需更清晰的財(cái)務(wù)披露，其戰(zhàn)略價(jià)值將隨著后續(xù)悟空事業(yè)部新品發(fā)布及更清晰的財(cái)務(wù)披露逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)和估值：預(yù)計(jì)FY2026-2027阿里巴巴的收入增速分別為2.78%和12.53%，Non-GAAP凈利潤分別為708.53億元和1514.94億元，同比增速分別為-55.19%和113.81%。采用分部估值法，對(duì)應(yīng)中國電商集團(tuán)、云智能集團(tuán)每ADS估值分別為89.14美元和132.60美元，目標(biāo)價(jià)為221.74美元/ADS，對(duì)應(yīng)港股217.03港幣/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新模型發(fā)布節(jié)奏低預(yù)期，新模型能力低預(yù)期；閃購減虧低預(yù)期，閃購單量和市占低預(yù)期，閃購用戶留存低預(yù)期，閃購交叉銷售ROI低預(yù)期；資本開支低于預(yù)期；云業(yè)務(wù)收入增長低預(yù)期，利潤率提升低預(yù)期，AI收入占比低預(yù)期；美國對(duì)華芯片制裁影響公司云業(yè)務(wù)增長；主業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏低預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)及社零增長疲弱，CMR增長低預(yù)期，國內(nèi)電商市場(chǎng)份額超預(yù)期下行；海外電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，AIDC虧損超預(yù)期；海外關(guān)稅政策調(diào)整影響AIDC增速；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程低預(yù)期；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)。
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