久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布25年年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億元（同比-17.5%），歸母凈利2.2億元（同比-35.5%）；其中25Q4營(yíng)收7.2億元（同比-20.0%），歸母凈利-2.5億元（24Q4為-3.2億元）。公司年報(bào)收入符合預(yù)期，利潤(rùn)低于我們預(yù)期，原因主要是四季度費(fèi)投加大及夜郎古酒減值影響。產(chǎn)品端，公司繼續(xù)聚焦藏品、品味、舍之道、T68等核心單品，堅(jiān)持次高端產(chǎn)品定位不動(dòng)搖，同時(shí)向大眾價(jià)位針對(duì)性投入資源形成差異化；渠道端，經(jīng)過(guò)24-25年主動(dòng)去庫(kù)存，渠道端相對(duì)良性，公司依靠平臺(tái)推力和C端拉力提升動(dòng)銷；市場(chǎng)端，聚焦基地市場(chǎng)，在存量市場(chǎng)中找增量，繼續(xù)踐行“渠道向下，品牌向上，全面向C”策略。期待消費(fèi)能力修復(fù)帶動(dòng)公司動(dòng)銷穩(wěn)步回升，引領(lǐng)盈利端持續(xù)改善，“買入”。
　　25年渠道出清進(jìn)入后半段，大眾價(jià)位產(chǎn)品表現(xiàn)突出
　　分檔次，25年中高檔酒收入31.2億元（同比-23.8%），25Q4中高檔酒收入同比-23.1%；25年普通酒營(yíng)收7.3億元（同比+5.8%，25Q4同比-31.1%）。
　　我們預(yù)計(jì)品味系列受外部需求影響有所下滑，藏品系列下滑幅度更高，渠道庫(kù)存持續(xù)出清；大眾價(jià)位沱牌T68繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，電商渠道發(fā)力。分區(qū)域，25年省內(nèi)/省外營(yíng)收12.1/26.5億元（同比-20.2%/-19.3%），預(yù)計(jì)山東、東北等北方區(qū)域的樣板市場(chǎng)表現(xiàn)較好。至25年末，公司經(jīng)銷商2,525家，較24年末減少138家。渠道端，25年公司批發(fā)代理/電商渠道營(yíng)收同比分別-25.2%/+35.5%，持續(xù)向C端聚焦。
　　25年盈利能力承壓，毛利率下滑，費(fèi)投加大
　　25年公司毛利率同比-3.5pct至62.0%（25Q4同比-5.5pct至48.1%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行所致。費(fèi)用端，25年銷售費(fèi)用率同比+2.0pct至25.8%（25Q4同比+7.9pct至43.8%）；25年管理費(fèi)用率同比+0.6pct至10.8%；25年稅金及附加率同比-3.5pct至15.9%；最終25年歸母凈利率同比-1.4pct至5.0%。同時(shí)，25年公司銷售回款48.2億元（同比-16.4%）；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-5.2億元。25年末，公司合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債約1.9億元，同比/環(huán)比分別-0.5/+0.2億元。
　　期待商務(wù)需求回暖帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，維持"買入"評(píng)級(jí)
　　公司實(shí)事求是，近兩年以渠道長(zhǎng)期健康為主，積極去化庫(kù)存，當(dāng)前調(diào)整已進(jìn)入后半段。我們維持公司26-27年?duì)I業(yè)收入增速，預(yù)計(jì)26年EPS受基數(shù)及費(fèi)投影響下調(diào)6.6%至1.47元，27年EPS受需求修復(fù)催化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升而上調(diào)至1.72元，新引入28年EPS為2.04元。參考可比公司26年均PE41x（Wind一致預(yù)期），給予公司26年41x PE，目標(biāo)60.27元（前次72.22元，對(duì)應(yīng)26年46xPE，可比公司對(duì)應(yīng)26年46xPE），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問(wèn)題。