>> 國盛證券-固定收益專題：低利率環(huán)境下ABS投資價值挖掘-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,許熙 |
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投融資周期下的分工——信用債先行，ABS互補
信用債天然具備順周期屬性。而ABS存在的前提是對已經(jīng)形成、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)進行證券化實現(xiàn)融資。處于投融資周期的下游環(huán)節(jié)，更多扮演逆周期的互補角色，在信用收縮期成為企業(yè)盤活存量、緩釋流動性壓力的重要工具。
ABS一級市場呈現(xiàn)利率分化顯著、短久期主導的供給特征。信貸ABS利率中樞最低、波動最小，ABN定價與信用債貼合度較高，企業(yè)ABS因資產(chǎn)與主體差異較大，票面利率整體更高。市場發(fā)行以1-2年期短久期產(chǎn)品為主，中長期產(chǎn)品供給相對稀缺。從利差結(jié)構(gòu)看，信貸ABS依托銀行主體與標準化資產(chǎn)成為市場安全墊，利差處于低位；ABN以城投、國企資產(chǎn)為主，利差居中、具備收益彈性；企業(yè)ABS資產(chǎn)類型多元，是利差分化的主要來源。
ABS二級市場和機構(gòu)行為
近三年ABS市場流動性呈現(xiàn)顯著板塊分化，整體活躍度弱于傳統(tǒng)信用債，但正在邊際改善。ABN因主體資質(zhì)優(yōu)良、銀行參與度較高，流動性顯著領(lǐng)先；信貸ABS流動性偏弱，企業(yè)ABS交易活躍度逐步提升。不同基礎(chǔ)資產(chǎn)間分化同樣突出，標準化、現(xiàn)金流穩(wěn)定品種換手率更高，而銀行信貸類、低波動高評級資產(chǎn)多被長期持有，流動性偏弱。
ABS持有人結(jié)構(gòu)正從銀行主導轉(zhuǎn)向機構(gòu)多元化參與。銀行間市場呈現(xiàn)“大大行減持、股份行增持”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，非法人產(chǎn)品與存款類機構(gòu)占比回落。交易所市場中，銀行理財、基金資管因凈值化壓力收縮配置，保險、公募、信托等非銀機構(gòu)成為新增主力，信托在非標收縮背景下持續(xù)增配標準化ABS。
ABS信用分析框架
當前國內(nèi)ABS未完全實現(xiàn)純資產(chǎn)信用融資，出表類資產(chǎn)占比僅4.6%，多數(shù)依賴發(fā)行人主體信用，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)和主體信用雙維度評估邏輯，權(quán)重隨資產(chǎn)類型、監(jiān)管口徑等差異化。經(jīng)過化債周期調(diào)整，ABS市場告別粗放增長，轉(zhuǎn)向精細化發(fā)展，資產(chǎn)供給向核心主力資產(chǎn)聚焦，據(jù)此可將全市場ABS劃分為不動產(chǎn)類、經(jīng)營債權(quán)類、銀行信貸類、非銀債權(quán)及其他類四大類別。
ABS投資策略
在當前實體融資需求偏弱、信貸投放不足的環(huán)境下，供給具備擴容基礎(chǔ)，且在債市利差收窄背景下仍保持清晰利差分層，高收益品種相對優(yōu)勢突出，同時低波動特征可有效平滑凈值波動。配置上建議適度拉長久期，重點關(guān)注2–3年期品種以鎖定收益、降低再投資風險；流動性層面以高流動性ABN與信貸ABS為底倉，適度搭配交易所高收益品種；并構(gòu)建信貸ABS、類REITs、供應(yīng)鏈ABN的多元化組合，平衡收益、風險與流動性，挖掘細分品種稀缺價值。
風險提示：
1、統(tǒng)計口徑和結(jié)果可能存在偏差。
2、機構(gòu)行為超預(yù)期或預(yù)判偏差。
3、未來政策超預(yù)期。
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