>> 申萬宏源-平安銀行(000001)持續(xù)關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效對盈利增長的積極兌現(xiàn)-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：平安銀行披露2025年報，2025年實現(xiàn)營收1314億，同比下降10.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤426億，同比下降4.2%。4Q25不良率季度環(huán)比持平1.05%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降8.7pct至221%，業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加非息收入高基數(shù)，共同拖累營收。從邊際變化來看，相對積極的是單季利息凈收入同比增速時隔近三年開始轉(zhuǎn)正。2025年平安銀行營收同比-10.4%（9M25為9.8%），歸母凈利潤同比-4.2%（9M25為-3.5%）。具體而言：①營收降幅擴大主因2024年非息收入同期高基數(shù)影響。2025年非息收入同比下滑18.5%（9M25為-13%；3Q24/4Q24分別為同比+7%/+36%），拖累營收增速6.7pct（9M25為負貢獻4.4pct）。②利息凈收入顯著承壓導(dǎo)致過去三年營收持續(xù)負增，但當前對營收沖擊邊際趨緩。2025年利息凈收入同比-5.8%（其中4Q25為+2.8%），對營收增速拖累收窄至3.7pct（9M25為負貢獻5.4pct）。③信用成本高位回落，部分對沖利潤下行壓力，撥備反哺利潤增速5.4pct。
年報關(guān)注點：①利息凈收入、信用成本均開始呈現(xiàn)邊際改善跡象，2026年平安銀行利潤增速有望轉(zhuǎn)正。主動提升分紅率也反映管理層重視股東回報、積極穩(wěn)定市場預(yù)期。2025年分紅率28.83%，當前股價對應(yīng)股息率約5.5%。②過去三年平安銀行側(cè)重壓降高風(fēng)險資產(chǎn)，也帶來“量縮價降”的階段性壓力，如何做優(yōu)做強“中風(fēng)險、中收益”客群，恢復(fù)“穩(wěn)價提量”會是下階段盈利增長的關(guān)鍵。2025貸款同比小幅正增0.5%，零售端除經(jīng)營貸外均已恢復(fù)凈增長。③負債成本下行支撐息差降幅收窄，但貸款利率難見回升，穩(wěn)定息差還需要盡早完成從客群結(jié)構(gòu)到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的全面轉(zhuǎn)變。2025年息差1.78%，較9M25僅下降1bp，其中4Q25息差1.73%。
2025年四季度單季總貸款延續(xù)凈下降，但零售端除經(jīng)營貸外，自去年三季度以來恢復(fù)凈增。我們推斷，平安銀行過去三年大力壓降“高風(fēng)險、高定價”資產(chǎn)已見階段性成效，當前不再是壓力最大的時刻。2025年平安銀行貸款同比+0.5%，2025年新增貸款167億（2024為凈減少334億）。4Q25單季貸款減少269億，其中對公壓降250億，主要基于風(fēng)險審慎考慮，壓降地產(chǎn)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，包括壓降低收益率的票據(jù)資產(chǎn)；壓降零售約19億，其中單季經(jīng)營貸減少繼續(xù)超100億，但按揭、消費貸、信用卡則延續(xù)3Q25以來恢復(fù)性增長（單季分別新增28億、25億、48億）。
存款成本下降支撐息差同比降幅收窄，但貸款利率仍在加速下行，穩(wěn)定息差還是取決于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化的序時成效。2025年平安銀行息差1.78%（9M25為1.79%），同比下降9bps（9M25：-14bps），其中4Q25息差1.73%，季度環(huán)比收窄6bps。從邊際驅(qū)動來看，貸款定價下行是最核心拖累，存款成本改善部分彌補資產(chǎn)端壓力。其中，4Q25貸款利率3.59%，季度環(huán)比-25bps（3Q25為環(huán)比-9bps），帶動生息資產(chǎn)收益率環(huán)比降低17bps至3.23%；4Q25存款成本降至1.47%，季度環(huán)比改善12bps（3Q25為環(huán)比-12bps），支撐付息負債成本環(huán)比下降10bps至1.51%。
我們判斷，當前不良生成壓力主要在零售經(jīng)營貸、對公房地產(chǎn)等領(lǐng)域，平安銀行主動加大風(fēng)險處置，確保資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)。4Q25平安銀行不良率季度環(huán)比持平1.05%，其中對公不良率環(huán)比回升1bp至0.87%，主要與對公貸款余額下降有關(guān)，其中對公房地產(chǎn)不良率2.22%，較年初+43bps，但自2Q25以來保持平穩(wěn)。零售不良率季度環(huán)比下降1bp至1.23%，其中按揭/消費貸/信用卡不良率分別環(huán)比下降17bps/4bps/1bp至0.28%/1.17%/2.24%，但經(jīng)營貸不良率回升11bps，一方面與壓降規(guī)模有關(guān)，另一方面也反映中小客群風(fēng)險仍在暴露周期。從前瞻指標來看，4Q25關(guān)注率、逾期率分別季度環(huán)比+1bp/+3bps至1.75%/1.34%，呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)態(tài)勢。4Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比-8.7pct至221%，基本保持合理撥備水平。
投資分析意見：平安銀行主動優(yōu)化結(jié)構(gòu)、大力壓降高風(fēng)險溢價客戶的“陣痛期”預(yù)計已進入后半程。當前平安銀行正加快資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建以中風(fēng)險客群為主的擴表新抓手，并實現(xiàn)風(fēng)險與定價的新平衡，不排除2026年利潤恢復(fù)正增長的積極預(yù)期，若基本面改善超預(yù)期，可關(guān)注估值底部修復(fù)?；揪S持2026年盈利增速預(yù)測，審慎考慮調(diào)低2027年盈利增速預(yù)測、調(diào)低息差判斷，新增2028年預(yù)測。預(yù)計2026-28年歸母凈利潤分別同比+0.7%、+2.5%、+3.2%（原2026-27年預(yù)測為+0.7%、+2.9%）。當前股價對應(yīng)2026年P(guān)B為0.44倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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