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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績，業(yè)績符合市場預(yù)期。1）25年?duì)I業(yè)收入24.53億元，同比-18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比-34.05%；扣非凈利潤10.99億元，同比-41.30%。2）25年Q4單季度營收5.88億元，同比-9.61%，歸母凈利潤1.98億元，同比-46.85%；扣非凈利潤1.22億元，同比-64.14%。
　　毛利率略降，費(fèi)用率上升致使盈利能力短期承壓。25年毛利率92.7%，同比下降1.9pct，凈利率53.1%，同比下降11.6pct。銷售費(fèi)用率為15.8%，同比上升6.7pct；管理費(fèi)用率為7.4%，同比上升3.3pct；研發(fā)費(fèi)用率為14.7%，同比上升4.7pct。
　　再生產(chǎn)品矩陣完善，凍干粉品類放量助力業(yè)績。溶液類產(chǎn)品營收12.65億元，同比-27.48%，占比51.57%；凝膠類產(chǎn)品營收8.90億元，同比-26.82%，占比36.28%。新增的凍干粉類注射產(chǎn)品的營業(yè)收入為2.08億元，占比8.52%。
　　新獲證產(chǎn)品及在研產(chǎn)品豐富，預(yù)計(jì)26年打開業(yè)績空間。公司注射用A型肉毒毒素已于26年1月獲證，正在市場推廣活動(dòng)中。公司防脫類產(chǎn)品已獲國家藥監(jiān)局核準(zhǔn)簽發(fā)的米諾地爾搽劑《藥品注冊證書》（規(guī)格2%和5%），用于治療脫發(fā)和斑禿。此外還有司美格魯肽、第二代埋植線等產(chǎn)品在研，公司豐富的產(chǎn)品管線及研發(fā)儲備，為公司業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展提供保障。
　　公司深耕國內(nèi)醫(yī)美藥械市場，玻尿酸、再生、肉毒等領(lǐng)域布局完善，在研管線充足，預(yù)計(jì)未來將全面覆蓋醫(yī)美領(lǐng)域多維度。受宏觀因素影響，業(yè)績暫入低谷，預(yù)計(jì)在內(nèi)研+外購的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績重回正增長。根據(jù)25年業(yè)績，下調(diào)26-27年?duì)I收預(yù)測并新增28年盈利預(yù)測至29.0/33.1/37.5億元（原26-27年盈利預(yù)測為29.1/35.1億元），26-27年毛利率下調(diào)至88.3%/87.3%（原26-27年毛利率預(yù)測為92.7%/92.1%）并新增28年毛利率預(yù)測為86.6%。受營收及毛利率下調(diào)等因素影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為14.5/16.1/18.0億元（原26-27年盈利預(yù)測為17.4/21.8億元），對應(yīng)PE分別為27/24/22倍?？紤]到華熙生物、福瑞達(dá)、貝泰妮3家可比公司26年P(guān)E估值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求變動(dòng)；行業(yè)競爭加??；新品銷售不及預(yù)期；居民收入預(yù)期下行；在研項(xiàng)目延期推出；輿情風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)與注冊不及進(jìn)度預(yù)期等風(fēng)。公司于2026年1月30日披露《關(guān)于公司控股子公司REGENBiotech, Inc.重大仲裁的公告》，明確本次仲裁事項(xiàng)尚未裁決，對公司本期利潤或期后利潤的影響存在不確定性。