>> 國信證券-亞朵(ATAT.US)擴張與零售驅(qū)動增長，兩千好店品牌勢能再進階-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大小： |
269KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
曾光,楊玉瑩 |
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開店與零售雙輪驅(qū)動，營收凈利穿越周期增長。2025年亞朵營收97.90億元/+35.1%，調(diào)整后凈利潤17.53億元/+34.2%，Q4單季營收27.88億元/+33.8%，調(diào)整后凈利潤4.93億元/+48.0%。其中2025年酒店收入58.99億元/+21.6%，零售業(yè)務收入36.71億元/+67.0%，其他業(yè)務2.20億元/+10.5%；2025Q4酒店收入15.65億元/+23.2%，零售業(yè)務收入11.66億元/+52.4%，其他業(yè)務0.56億元/+17.0%，中高端門店擴張與零售業(yè)務雙輪驅(qū)動帶動業(yè)績穿越周期成長。
酒店業(yè)務：Q4價格同比轉(zhuǎn)正，兩千店階段性戰(zhàn)略目標達成，供應鏈能力持續(xù)強化。Q4RevPAR336元/-0.4%，ADR 426元/+1.5%，OCC 76.1%/-1.2%；同店RevPAR/ADR/OCC同比-4.0%/-0.4%/-3.0%，伴隨行業(yè)供需趨勢邊際向好，疊加龍頭量價均衡策略與高效收益管理能力，Q4總體價格同比已轉(zhuǎn)正。同時，公司成功達成兩千好店階段性戰(zhàn)略目標，全年新開業(yè)酒店488家，年末在營酒店達2015家/+24.5%，管道儲備項目779家為后續(xù)擴張奠定基礎。在此基礎上持續(xù)強化供應鏈能力，同時單一品牌逐步細分，中高端亞朵4.0升級為"亞朵見野"，全年RevPAR超430元；高端薩和Q4 RevPAR突破950元；中端輕居3系Q4 RevPAR同比恢復度超110%。CRS渠道占比62.9%，其中企業(yè)協(xié)議間夜占比20.8%，私域運營優(yōu)異。全年酒店業(yè)務毛利率37.0%/+1.1pct。
零售業(yè)務：睡眠生態(tài)持續(xù)完善，盈利能力穩(wěn)步釋放。零售業(yè)務全年收入占總營收比重近四成，毛利率52.6%/+1.9pct。亞朵星球睡眠？態(tài)持續(xù)完善，形成以深睡枕、深睡控溫被為主力品類，深睡床笠、深睡睡衣為戰(zhàn)略品類，床墊與其他配件為補充品類的矩陣，其中深睡枕Pro系列累計銷量突破1000萬只。零售業(yè)務已經(jīng)進入矩陣化產(chǎn)品迭代新發(fā)展周期，利潤有望逐步釋放。
創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品與服務體驗，品牌勢能持續(xù)強化，成長與紅利兼?zhèn)洹９竞诵目袋c在于穿越周期的成長性與差異化品牌塑造能力。2026年收入指引同比增長20%-24%，其中酒店業(yè)務儲備店同環(huán)比均提升，在行業(yè)擴張放緩背景下龍頭繼續(xù)占據(jù)優(yōu)勢點位；零售業(yè)務增速預期25%-30%，較行業(yè)保持領先。公司正式啟動新三年戰(zhàn)略"中國體驗，品牌領航"，主品牌鞏固中高端龍頭地位并逐步細分延伸，中端輕居品牌持續(xù)打磨精進，亞朵星球睡眠心智強化，共同助力成長。2025年股東回報總額超1.5億美元，兼具成長與紅利雙重屬性。
風險提示：宏觀系統(tǒng)性風險，行業(yè)競爭加劇，品牌擴張或零售成長不及預期。
投資建議：考慮行業(yè)供需關系邊際改善，但公司新戰(zhàn)略階段在人力與資源配置投入增加，我們暫維持公司2026-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤為21.0/25.4億元，新增2028年為29.8億元，對應PE為18/15/13x。公司卡位中高端酒店賽道具備稀缺成長性，中端品牌培育效果有望驅(qū)動估值抬升，維持“優(yōu)于大市”。
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