>> 華創(chuàng)證券-眾安在線(06060.HK)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利高增，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,崔祎晴 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
眾安在線公布2025年年報(bào)。2025年全年總保費(fèi)收入357.35億元，同比+6.9%；綜合成本率同比改善1.1pct至95.8%，歸母凈利潤(rùn)11.02億元（同比+82.5%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)18.00億元。25H2實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入190.73億元（環(huán)比+14.5%），歸母凈利潤(rùn)4.34億元。
評(píng)論：
基本盤：保費(fèi)穩(wěn)增，COR改善。2025年，實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入357.35億元（同比+6.9%）。綜合成本率同比-1.1pct至95.8%。其中綜合賠付率57.1%，綜合費(fèi)用率38.7%。
?。?）健康生態(tài)：雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，COR同比改善。2025年，健康生態(tài)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入126.82億元（同比+22.7%），占總保費(fèi)比例同比+4.6pct至35.5%。健康生態(tài)產(chǎn)品已形成面向健康體和帶病體雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品矩陣。旗艦產(chǎn)品“尊享e生”已歷經(jīng)25次迭代，2025年保費(fèi)規(guī)模達(dá)83.4億元。此外，眾安專門為非標(biāo)體人群定制的“眾民?！碧钛a(bǔ)了市場(chǎng)空白，并進(jìn)一步拓展到重大疾病中高端領(lǐng)域，25年“眾民?！毕盗挟a(chǎn)品保費(fèi)收入21.7億元（同比+456.1%），成為新增長(zhǎng)引擎。2025年，健康生態(tài)的綜合成本率同比-3.6pct至92.1%。費(fèi)用率改善6.7pct至50.0%，主要由于AI賦能提升效率；賠付率同比+3.1pct至42.1%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。
?。?）數(shù)字生活生態(tài)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，退運(yùn)險(xiǎn)保費(fèi)下滑。2025年，數(shù)字生活生態(tài)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入159.73億元（同比-1.4%），占總保費(fèi)比例同比-3.8pct至44.7%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)為一大增長(zhǎng)亮點(diǎn)，捕捉寵物經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、電子產(chǎn)品、外賣場(chǎng)景等消費(fèi)熱點(diǎn)，總保費(fèi)達(dá)到65.68億元，占比達(dá)到41.1%，同比增長(zhǎng)37.2%。電商板塊總保費(fèi)65.74億元，航旅業(yè)務(wù)總保費(fèi)28.30億元。2025年寵物險(xiǎn)總保費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)88.2%至12.96億元。2025年，數(shù)字生活生態(tài)綜合成本率99.9%，整體平穩(wěn)。費(fèi)用率同比+2.9pct至34.6%，賠付率同比-2.7pct至65.3%。
?。?）汽車生態(tài)：保費(fèi)高增，承保質(zhì)量較優(yōu)。2025年，汽車生態(tài)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入27.60億元（同比+34.6%），增速高于行業(yè)，占總保費(fèi)比例同比+1.6pct至7.7%，成為保費(fèi)收入越來(lái)越重要的組成部分。2025年，新能源車保費(fèi)同比+206.2%，占汽車生態(tài)保費(fèi)比例為28.3%。2025年，汽車生態(tài)綜合成本率-1.1pct至93.1%。AI賦能疊加費(fèi)用管控下，費(fèi)用率同比-2.8pct至23.9%；由于新能源車險(xiǎn)和交強(qiáng)險(xiǎn)占比結(jié)構(gòu)性提升，賠付率同比+1.7pct至69.2%。
（4）消費(fèi)金融生態(tài)：主動(dòng)壓縮，全面防控風(fēng)險(xiǎn)。2025年，消費(fèi)金融生態(tài)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入43.20億元（同比-10.6%），占總保費(fèi)比例同比-2.4pct至12.1%。截至2025年年末，承保在貸余額229億元，較25H1末下降17.3%，進(jìn)入2026年進(jìn)一步下降至179億元（2026/2/28數(shù)據(jù)），以把握資產(chǎn)質(zhì)量為先。2025年，消費(fèi)金融生態(tài)綜合成本率+6.9pct至97.0%。賠付率同比+6.1pct至68.2%，主要由于底層資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)所致；費(fèi)用率同比+0.8pct至28.8%，維持平穩(wěn)。
眾安國(guó)際：目前，眾安國(guó)際主要包括國(guó)際科技輸出業(yè)務(wù)Peak 3及香港數(shù)字銀行ZABank，入賬列為合營(yíng)公司。
（1）ZABank：實(shí)現(xiàn)年度扭虧為盈。通過(guò)不斷優(yōu)化產(chǎn)品及服務(wù)，ZABank讓用戶可于同一個(gè)App內(nèi)便捷地使用多元化產(chǎn)品組合，包括2025年新增的港股，以及早前已提供的美股、基金及加密貨幣。2025年ZABank實(shí)現(xiàn)凈收入8.92億港元，同比+62.7%，其中，凈利息收入為6.69億港元（同比+36.8%），非息收入為2.23億港元（同比+277.9%）。經(jīng)營(yíng)效率提升，成本收入比同比31.6pct至77.7%。全年維度看，ZABank實(shí)現(xiàn)了1727萬(wàn)港元的首次盈利。
?。?）Peak 3：產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)，拓展全球版圖。2025年，Peak3專注于拓展其產(chǎn)品能力，完成了Graphene核心平臺(tái)的一次重要更新，并將業(yè)務(wù)范圍延伸至商業(yè)財(cái)險(xiǎn)及團(tuán)體醫(yī)療保險(xiǎn)領(lǐng)域，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的支持，正式進(jìn)軍澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)、印度、意大利及西班牙等新市場(chǎng)。
投資端：順應(yīng)市場(chǎng)增持權(quán)益資產(chǎn)。截至2025年年末，眾安境內(nèi)保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)總額403.02億元，較24年末+1.3%。配置結(jié)構(gòu)上，固收類占比70.0%（較期初-6.6pct），其中債券46.4%（較期初-7.8pct），貨幣型基金及債券型基金14.0%（較期初-0.2pct）；權(quán)益類占比23.3%（較期初+2.6pct），其中股票及權(quán)益型基金占比9.1%（較期初+3.1pct）。2025年，公司總投資收益為21.24億元，年化總/凈投資收益率5.3%/1.9%，同比+1.9pct/-0.4pct。
投資建議：公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)四大生態(tài)各具特色，基于市場(chǎng)情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整各項(xiàng)業(yè)務(wù)投入。受益于承保利潤(rùn)、投資收益顯著提升及ZABank實(shí)現(xiàn)全年度扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)改善。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)公司持續(xù)推進(jìn)各生態(tài)優(yōu)質(zhì)發(fā)展與創(chuàng)新探索，AI助力經(jīng)營(yíng)效率提升，銀行板塊、科技板塊或打造第二增長(zhǎng)曲線。我們調(diào)整2026-2028年EPS預(yù)測(cè)值為0.9/1.0/1.2元（2026/2027前值：0.9/1.1元），BPS預(yù)測(cè)值為16.0/17.0/18.2元（2026/2027前值：14.5/15.7元）。由于公司各業(yè)務(wù)商業(yè)模式存在差異，采用分部估值法估值，給予2026年保險(xiǎn)+其他業(yè)務(wù)1.0x PB、數(shù)字銀行業(yè)務(wù)3-6x PB，科技輸出業(yè)務(wù)2-3x PS，對(duì)應(yīng)2026年目標(biāo)價(jià)19.04-21.73港元，維持“
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