>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)投資觀察：二季度流動性逆風(fēng)期的內(nèi)涵-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 4226KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
本期觀察區(qū)間：2026/3/16-2026/3/20。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)。
板塊表現(xiàn)方面：本期Wind全A下跌4.1%，銀行板塊整體上漲0.3%，排在所有行業(yè)第2位，跑贏萬得全A。國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行變動幅度分別為2.17%、-0.32%、-0.49%、-0.54%。恒生綜合指數(shù)下跌1.7%，H股銀行漲幅2.0%，跑贏恒生綜指，跑贏A股銀行。
個股表現(xiàn)方面：Wind數(shù)據(jù)顯示A股銀行漲幅靠前為工商銀行上漲4.17%，跌幅前三為青島銀行下跌4.67%、民生銀行下跌3.28%、西安銀行下跌3.20%。H股銀行漲幅前列為工商銀行上漲4.27%、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上漲3.55%，跌幅前三為鄭州銀行下跌3.67%、青島銀行下跌3.23%、民生銀行下跌3.03%。
銀行轉(zhuǎn)債方面：Wind數(shù)據(jù)顯示本期銀行轉(zhuǎn)債平均價格下跌1.01%，跑贏中證轉(zhuǎn)債2.14個百分點。個券方面，漲幅前列為青農(nóng)轉(zhuǎn)債（+0.12%）、紫銀轉(zhuǎn)債（+0.04%），跌幅前列為常銀轉(zhuǎn)債（下跌1.29%）。
盈利預(yù)期方面：本期共4家銀行25年業(yè)績增速一致預(yù)期有變化（江蘇銀行、長沙銀行、滬農(nóng)商行等）。
投資建議：回顧我們對流動性判斷的歷史，自2024年8月到9月，我們通過多篇投資報告《擁擠的人民幣套利即將終結(jié)》《春江水已暖》《失效的M1》《外部流動性已改善》《三拐點已現(xiàn)，行情不設(shè)限》提示流動性拐點來臨，也提示了流動性核心驅(qū)動包括國內(nèi)財政和跨境資本回流，流動性重點關(guān)注指標(biāo)應(yīng)該從M1轉(zhuǎn)向M2。
2025年下半年社融增速和M1增速逐步見頂，資本市場對流動性因此出現(xiàn)過悲觀預(yù)期，但我們堅持判斷流動性的拐點會出現(xiàn)在2026年一季度，主要是判斷跨境資本回流會繼續(xù)支撐廣義貨幣供給上行（M2），年初M2和流動性表現(xiàn)印證了我們的看法。拐點的理由主要是國內(nèi)通脹和名義增長會在今年一二季度快速回升，從而推動實體的貨幣需求回升，廣義流動性供求關(guān)系發(fā)生變化。從這個邏輯上講，油價上漲只是加速并提前催化了這一過程。
我們在上周周報《通脹回升的金融影響推導(dǎo)》中提出三個判斷，長債利率將向上突破、風(fēng)偏階段性下降金融資產(chǎn)經(jīng)歷逆風(fēng)期、油價明顯上升會階段性帶動美元的交易性需求從而暫時壓制跨境資本回流。考慮到二季度季節(jié)性流動性供求關(guān)系變緊，疊加以上判斷，雖然貨幣當(dāng)局可能會有對沖，流動性環(huán)境在二季度依然會階段性偏緊。在此階段，建議配置國有大行獲得相對收益。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國際經(jīng)濟及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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