久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司公告2025年收入、歸母凈利、扣非歸母67.0、17.4、16.4億元（考慮追溯調(diào)整+9%、+12%、+14% yoy），其中4Q25收入、歸母凈利、扣非歸母19.3、4.6、4.8億元（考慮追溯調(diào)整+22%、+15%、+29% yoy），基本符合我們預(yù)期。公司2025年中期分紅與年度擬分紅合計(jì)約17.4億元，占?xì)w母利潤(rùn)的100%。我們看好公司在“四個(gè)重塑”下持續(xù)帶動(dòng)銷售與利潤(rùn)雙提升，阿膠品類做深做大，鹿茸、蓯蓉、健康消費(fèi)品等蓄勢(shì)待發(fā)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　阿膠系列2025年收入增長(zhǎng)12%
　　阿膠系列2025年收入同比增長(zhǎng)12%，毛利率同比增長(zhǎng)1.2pct至74.8%，我們估算阿膠塊收入同比增長(zhǎng)5~10%、阿膠漿收入同比增長(zhǎng)~15%、阿膠糕入同比持平、阿膠粉收入同比增長(zhǎng)超40%。隨著消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)保支持、品類擴(kuò)充，我們預(yù)計(jì)阿膠系列2026~2027年收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中阿膠塊保持個(gè)位數(shù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，阿膠漿與阿膠糕維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，阿膠粉、皇家圍場(chǎng)1619（男科）、肉蓯蓉、黃芪精等維持高速增長(zhǎng)。
　　下一個(gè)五年：藥品一核兩翼蓄勢(shì)，健康消費(fèi)品重塑后新生
　　1）藥品方面，2025年公司加速滋補(bǔ)品類擴(kuò)張，鹿茸品類上與新西蘭鹿業(yè)、吉林東豐、遼寧西豐戰(zhàn)略合作，肉蓯蓉品類上與阿拉善盟合作共建，人參品類上與正官莊戰(zhàn)略合作，黃芪品類上與康緣藥業(yè)合作推出黃芪精。我們認(rèn)為公司聚焦一核（阿膠、復(fù)方阿膠漿）兩翼（鹿產(chǎn)業(yè)、肉蓯蓉產(chǎn)業(yè)），深挖基石產(chǎn)品，升級(jí)第二曲線；2）健康消費(fèi)品方面，業(yè)務(wù)2025年系統(tǒng)性重塑（人才匹配、經(jīng)銷商砍減等），公司2M26公告，擬投資約15億元建設(shè)健康消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)園，我們看好健康消費(fèi)品（阿膠糕、阿膠棗、阿膠粉等）未來(lái)成為收入的重要貢獻(xiàn)。
　　費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，應(yīng)收賬款下降
　　1）2025年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率32.0%、7.2%、4.1%（-1.3pct、-0.3pct、+1.2pct yoy），銷售費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)費(fèi)率增加主因加大與高?？蒲性旱乃幤?、保健品及驢產(chǎn)業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目；2）4Q25應(yīng)收款項(xiàng)明顯回落，應(yīng)收票據(jù)/賬款/賬款融資合計(jì)環(huán)比下降2億元，4Q25存貨環(huán)比表現(xiàn)平穩(wěn)；3）2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額22.9億元、高于凈利潤(rùn)（主因應(yīng)收賬款下降、應(yīng)付賬款上升），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入71.0億元、略高于收入。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到阿膠放量超此前預(yù)期，我們上調(diào)收入預(yù)測(cè)；考慮到新品上市公司加大營(yíng)銷投入力度，我們下調(diào)公司26-27年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利20.0/23.0/26.1億元（26-27E較前值-2%、-1%），給予2026年P(guān)E估值25x（參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值25x），目標(biāo)價(jià)77.57元（前值83.65元，基于25E 30x PE和18.0億歸母凈利）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策變化，中高端藥品消費(fèi)不及預(yù)期