>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-260322
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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pdf 共29頁 |
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國泰君安期貨 |
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行情觀點：
滬鎳：宏觀與礦端矛盾分歧，短線多空博弈加劇。美伊沖突導(dǎo)致能化板塊抽走有色流動性，同時海外通漲預(yù)期和美元對有色宏觀施壓，我們認為資源主義和戰(zhàn)略儲備長線敘事仍存，但短線降息預(yù)期急劇滑坡，甚至遠端加息概率提高，下周有色宏觀需警惕。在基本面，現(xiàn)實礦端矛盾和火法成本或限制鎳相對于其他有色金屬的向下彈性，3月1.6%品位鎳礦總價同比+25美金至71美金，傳導(dǎo)至邊際火法現(xiàn)金成本抬升至13萬元/噸之上，在估值角度來看，如果礦端矛盾和濕法供應(yīng)問題在年中淡化，或出現(xiàn)濕法取代火法邊際成本的邏輯，但是短線邊際成本仍然是一體化火法路徑，而且中東物流問題短線難以快速恢復(fù)，以及印尼部分濕法項目受尾礦問題而檢修，進一步增加了對傳統(tǒng)轉(zhuǎn)產(chǎn)火法的供應(yīng)依賴，鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)純鎳的價差可能需要再次打開，鎳價短線仍有礦端和濕法供應(yīng)矛盾的支撐。不過，印尼APNI協(xié)會提及30%的配額的修訂空間，削減了投機資金對遠端極度緊缺的炒作，降低了滬鎳向上的彈性空間，疊加宏觀壓力較大，短線滬鎳關(guān)注備兌策略。后續(xù)重點關(guān)注印尼鎳礦矛盾，印尼計劃在3月底前完成RKAB審批，若出現(xiàn)審批偏慢等消息，易于激發(fā)短線礦端矛盾，同時，中期需要再關(guān)注補充配額的兌現(xiàn)情況。
不銹鋼：海外宏觀壓制，現(xiàn)實成本支撐。美伊沖突的海運問題對全球經(jīng)濟存在負面壓力預(yù)期，不銹鋼在中東地區(qū)消費約占全球2%，同時海外通漲預(yù)期明顯削弱降息概率，流動性收緊預(yù)期施壓風(fēng)險資產(chǎn)。不銹鋼供需矛盾不大，春節(jié)后連續(xù)幾周去庫水平較往年同期尚可，但上游庫存在歷史偏高位，3月排產(chǎn)激增至363萬噸，累計同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬噸，累計同比/環(huán)比+0%/+49%。不銹鋼的矛盾主要在原料端，以鎳鐵價格1100元/鎳，對標(biāo)盤面即期現(xiàn)金成本交倉盈虧線上漲至接近1.41萬元/噸，同時，3月1.6%品位鎳礦總價同比+25美金至71美金，折算印尼鎳鐵邊際成本上行接近20%，完全成本或在1070元/鎳左右，整體成本或暫時限制下方彈性。同時，印尼目前并行配額審批和違規(guī)開采罰款等多方面資源管理動作仍未確定，疊加菲律賓雨季以及印尼齋月的季節(jié)性因素，3月礦端支撐邏輯未改。因此，宏觀壓力確實較大，但短線成本或限制下方彈性。在中期，由于鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳經(jīng)濟性窗口暫時關(guān)閉，且鎳濕法供應(yīng)受輔料供應(yīng)和尾礦問題檢修的影響，進一步增加了純鎳對傳統(tǒng)轉(zhuǎn)產(chǎn)火法的供應(yīng)依賴，中期可以關(guān)注鎳鋼套利機會。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：3月20日中國社會庫存增加641噸至84387噸，其中倉單庫存增加228噸至56690噸，現(xiàn)貨庫存增加413噸至24727噸，保稅區(qū)庫存持平至2970噸。LME鎳庫存減少1146噸至283512噸。
2）新能源：3月20日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)月環(huán)比持平于5、7、7天，前驅(qū)體庫存月環(huán)比-0.6至13.0天，三元材料庫存月環(huán)比變化-0.3至7.2天。
3）鎳鐵-不銹鋼：3月20日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫存月環(huán)比-4%至12.6萬金屬噸，周度環(huán)比-4%。2月SMM不銹鋼廠庫165萬噸，月同/環(huán)比+10%/+8%；不銹鋼社會庫存112.74萬噸，周環(huán)比下降1.32%。其中，冷軋不銹鋼庫存69.14萬噸，周環(huán)比下降2.07%，熱軋不銹鋼庫存43.61萬噸，周環(huán)比下降0.10%。
市場消息：
1）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(APNI)透露，能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）將于2026年初修訂鎳礦商品的基準(zhǔn)價格公式，修訂要點之一是政府將開始將鎳的伴生礦鈷視為獨立商品并征收特許權(quán)使用費。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，總部位于瑞士的索爾威投資集團稱，該公司計劃在幾個月內(nèi)重啟其在危地馬拉的鎳礦業(yè)務(wù)，原因是鎳價大幅反彈以及美國取消了對其當(dāng)?shù)卦O(shè)施的限制。危地馬拉綜合體包括：PRONICO公司，年產(chǎn)能為25000噸鎳鐵合金；CGN，一座年產(chǎn)鎳礦220萬噸的礦山。CGN礦的預(yù)計重啟時間大約在2026年4月至5月，與PRONICO鎳鐵廠的重啟時間一致。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，2月10日能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）發(fā)布了2026年鎳工作計劃和成本預(yù)算（RKAB），ESDM部礦產(chǎn)和煤炭總干事Tri Winarno透露，批準(zhǔn)的鎳礦生產(chǎn)配額在2.6億噸到2.7億噸之間。
4）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱對印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月18日（周三），位于印尼中蘇拉威西省的莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內(nèi)一處尾礦區(qū)域發(fā)生山體滑坡，導(dǎo)致一名工人遇難，涉事區(qū)域運營已暫停。事故造成數(shù)臺挖掘機和推土機被掩埋，一名當(dāng)?shù)毓ぷ魅藛T遇難，無其他人員失蹤。截至2月19日，相關(guān)尾礦區(qū)域已暫停運營，當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門正在對事件進行調(diào)查。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供應(yīng)受限，公司已縮減其位于古巴莫阿的合資企業(yè)的運營規(guī)模。公司在下周暫停采礦作業(yè)，并將加工廠置于待命狀態(tài)，在此期間將進行計劃內(nèi)的維護工作。
7）根據(jù)鋼聯(lián)，PTWeda Bay Nickel（“PTWBN”）已收到印尼當(dāng)局的初步通知，可以提交一份工作計劃和預(yù)算(RKAB)，反映出年度生產(chǎn)和銷售（內(nèi)部和外部）量為1200萬噸（而2025年最初批準(zhǔn)的RKA
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