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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)收入97.84億元，同比下降18.62%，歸母凈利潤8.91億元，同比下降13.62%，扣非歸母凈利潤7.69億元，同比下降21.86%。2025年Q4公司收入20.20億元，同比下降26.06%，歸母凈利潤1.90億元，同比增長17.92%，扣非歸母凈利潤1.22億元，同比下降20.33%。
　　CDMO業(yè)務(wù)快速放量，API項(xiàng)目持續(xù)高速增長。2025年CDMO收入21.98億元，同比增長16.66%，毛利率達(dá)45.24%，同比上升4.18pp。截至2025年末，公司進(jìn)行中項(xiàng)目1311個(gè)，同比增長32%。其中商業(yè)化階段項(xiàng)目398個(gè)，同比增長12%，包括人用項(xiàng)目297個(gè)、獸藥項(xiàng)目51個(gè)、其他項(xiàng)目50個(gè)；研發(fā)階段項(xiàng)目913個(gè)，同比增長42%。API項(xiàng)目共計(jì)152個(gè)，同比增長31%，其中25個(gè)已進(jìn)入商業(yè)化、31個(gè)在驗(yàn)證階段，96個(gè)處于小試研發(fā)階段，跨國制藥公司的API項(xiàng)目拓展也取得良好突破。截至2025年末公司三年內(nèi)將交付的商業(yè)化在手訂單金額超60億元，持續(xù)拓展國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，展望未來公司CDMO業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速增長階段，商業(yè)化項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)能利用率和盈利能力穩(wěn)健提升。
　　原料藥板塊有望底部反轉(zhuǎn)，制劑業(yè)務(wù)短期承壓。2025年原料藥中間體收入61.65億元，同比下降28.74%，毛利率13.53%，同比下降1.44pp。公司戰(zhàn)略品種07101新工藝生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目完成，年產(chǎn)200噸AP097、20噸AP111、40噸AP121技改、500噸AP091、60噸AP089生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目均已建設(shè)完成。公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝并且開發(fā)新品種，成本端管控成效顯著，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和價(jià)格回暖，公司原料藥中間體業(yè)務(wù)板塊有望觸底回升。2025年藥品收入11.50億元，同比下降8.42%，毛利率61.55%，同比上升0.74pp。公司目前在研項(xiàng)目65個(gè)，2025年有8個(gè)國內(nèi)制劑產(chǎn)品獲批上市，完成14個(gè)API品種DMF申報(bào)及19個(gè)制劑品種ANDA申報(bào)，其中司美格魯肽注射液減重和降糖2個(gè)適應(yīng)癥三期試驗(yàn)已全部入組完成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：普洛藥業(yè)是國內(nèi)領(lǐng)先的CDMO企業(yè)，訂單業(yè)績穩(wěn)健增長。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入分別為109.62、122.77、137.67億元，歸母凈利潤分別為10.90、13.26、16.42億元，對(duì)應(yīng)2026年3月20日收盤價(jià)，PE為17.6倍、14.4倍、11.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。