>> 華興證券-禾賽-H(2525.HK)ADAS激光雷達龍頭，機器人產(chǎn)品為新增長動力，首次覆蓋給予“買入”評級-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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看好ADAS激光雷達需求維持快速增長態(tài)勢。
機器人應用有望成為第二增長曲線。
首次覆蓋給予“買入”評級，目標價為262.00港元。
ADAS激光雷達增長前景廣闊：我們看好禾賽科技作為ADAS激光雷達的龍頭企業(yè)，將充分受益于智駕平權(quán)和L3+高級復制駕駛落地帶來的硬件需求增長。根據(jù)高工智能汽車研究院和乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2025年搭載激光雷達的乘用車占比僅為8.7%，而全年ADAS激光雷達總出貨量為324.8萬臺。我們預計到2030年全球ADAS激光雷達出貨量將增長至7,300萬臺，對應市場價值將達到584億元，未來5年CARG達到46.7%。禾賽科技目前占據(jù)國內(nèi)約40%左右的ADAS激光雷達市場份額并深度綁定理想汽車和小米汽車等的熱銷車型，因此我們看好禾賽科技ADAS雷達出貨量在未來幾年維持強勁增長。我們預計2025~2027年公司ADAS用激光雷達銷量為140萬臺/ 210萬/ 270萬臺（同比增長206.8%/ 50.0%/28.6%）。
機器人應用成為新增長點：當前割草機器人對于激光雷達的需求快速增長，據(jù)EmergenResearch報告顯示，2024年全球智能割草機器人市場規(guī)模達15億美元，預計2034年將飆升至45億美元，CARG達11.5%。禾賽科技已于2025年獲得追覓生態(tài)鏈可庭科技30萬臺雷達訂單，我們預計未來割草機器人對于雷達的需求將成為禾賽科技的新增長點。另外，搭載禾賽科技JT128型雷達的宇樹人形機器人在春節(jié)期間亮相表演提振了市場對于激光雷達應用于人形機器人的信心。我們預計機器人或其他雷達在2025~2027年的銷量為20萬臺/ 40萬/ 80萬臺（同比增長339.5%/100.0%/100.0%）。
深耕技術(shù)研發(fā)，維持核心優(yōu)勢：禾賽科技在技術(shù)發(fā)布會上表示下一代激光雷達技術(shù)迭代競賽的核心是芯片化，且自2017年起便組建芯片研發(fā)團隊并前瞻性布局SPAD技術(shù)。目前已成功推出4代芯片架構(gòu)，每一代均實現(xiàn)量產(chǎn)驗證與性能飛躍。禾賽科技在2025年發(fā)布光子隔離技術(shù)和費米C500主控芯片，進一步提升其產(chǎn)品技術(shù)能力。通過持續(xù)不斷的研發(fā)投入，禾賽科技在芯片自研和雷達產(chǎn)品上構(gòu)筑了核心技術(shù)優(yōu)勢。
首次覆蓋給予“買入”評級：我們預計禾賽將于2025年實現(xiàn)扭虧為盈，并預測其2026/27年Non-GAAP凈利潤為7.24億元/ 9.15億元（同比+20%/ +26%）。估值：我們采用6.5倍2027年P/S對禾賽科技進行估值，得到目標價為262.00港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，激光雷達在機器人應用發(fā)展不及預期，行業(yè)競爭加劇，海外市場發(fā)展風險。
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